碧水源:技术为王,水处理与膜技术领域保持领先

事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营收137.67亿元,同比增长54.82%;实现归母净利润25.09亿元,同比增长35.95%;扣非归母净利润22.69亿元,同比增长25.03%。公司业绩增长良好,主要得益于环保整体解决方案业绩释放。

技术为王,扩大水处理与膜技术领域绝对领先优势。公司专注于膜技术的研发,主要集中在新型全系列膜材料开发优化、设备制造及应用技术、设备一体化、以及民用四大领域。公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术(微滤、超滤、纳滤、反渗透),其中“MBR+DF”技术可将污水直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水,是国内唯一拥有该技术并大规模工程应用的环保企业。2017年公司新增专利116项,正在申请专利159项,截止2017年底专利共计378项。

公司充分发挥资源优势,在手订单充裕,为业绩增长保驾护航。2017年新增EPC订单176个,金额总计320.99亿元;BOT+TOT订单68个,金额总计363.72亿元。PPP项目落地加速,因毛利率较低的土建工程结算项目增多,公司扣非净利润增速放缓。目前公司在手订单684.71亿元,业绩有望保持稳定增长。

外延并购不断,切入危废和光环境领域。2017年,公司现金收购了冀环公司和定州京城环保100%股权。冀环公司与京城环保共拥有危废焚烧处置9,500吨/年、废活性炭处置规模1.5万吨/年及再生活性炭销售3,000吨/年的能力。公司通过外延并购获得危废、医废经营许可证,并进一步加强公司在京津冀地区的业务与市场竞争力。与此同时,公司现金收购北京良业环境80%股权,拓展公司在生态照明领域的业务。公司持续的外延并购增加业绩,未来有望打造环保综合治理服务商。

投资评估与评级:预计公司2018-2020年的净利润为33.47亿元、44.11亿元和46.55亿元,EPS为1.07元、1.41元、1.48元,市盈率分别为16倍、12倍、11倍,给予“买入”评级。

风险提示:PPP业务风险、技术创新与保持领先风险