3月央行资产负债表点评:净回笼致小幅缩表,4月降准置换MLF预计延续缩表

事件:3月份货币当局资产负债表发布。2018年3月央行的总资产359608.40亿元,前值362528.16亿元,减少2919.76亿元。资产端,外汇占款增加78.38亿元,对其他存款型公司债权99901.88亿元,环比减少3252.83亿元。负债端,政府存款26373.97亿元,环比减少5679.14亿元。

1.央行外汇占款延续小幅增长,汇率延续双向波动趋势。2018年3月份外汇占款为214952.04亿元,较上月小幅增加78.38亿元,增量维持正向,符合预期。从银行结售汇数据来看,3月银行结售汇出现91.68亿美元的逆差,但代客远期结售汇逆差一直在缩小,代表市场对人民币汇率未来预期逐渐趋于平稳。预计2018年4月份人民币汇率延续双向波动趋势,外汇占款项目在0上下浮动,对流动性支持力度有限。

2.央行1、2月的公开市场操作到期,资金回笼,月初维持流通性宽松,月末流动性略有收紧,出现分层。1月末和2月初全国性商业银行动用为期30天的“临时准备金”(CRA)在3月全部到期。3月,央行累计净回笼资金3725亿元,时间主要集中在月中及月末。央行公开市场操作与资产负债表对其他存款型公司余额变动方向一致,3月份对其他存款型公司债权99901.88亿元,比上月减少3252.83亿元,这也是导致央行3月小幅缩表的主要原因。

3.政府存款季节性释放,春节后的流动性回笼资金导致货币发行减少。2018年3月迎来了政府存款的进一步释放,支持了银行体系的流动性改善。3月份政府存款为26373.97亿元,环比减少5649.14亿元。货币发行方面,2018年3月货币发行79452.59亿元,环比减少12025.21亿元。2月货币乘数为5.41,比上月下降0.02,主因基础货币增加。

4.总结:3月央行资产负债表整体缩表2919.76亿元,资产端方面,对其他存款性公司债权减少3252.83亿元;负债端方面:货币发行减少12025.21亿元,其他存款性公司存款增加14131.49亿元,政府存款减少5649.14亿元。3月缩表的主要原因是央行对其他存款性公司债权下降3252.83亿元。3月末央行连续逆回购到期,资金回笼量较大,流动性维持中性偏紧。4月,央行定向降准置换MLF的影响,市场将进一步释放流动性。值得关注的是,公布定向降准替换MLF后,虽然央行解释货币政策仍然保持“稳健中性”,且解释“此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利,属于两种流动性调节工具的替代,而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲”,但近期公开市场操作上,央行依然较为慷慨(4月17-20日公开市场操作分别净投放1500亿,1900亿,800亿)以缓解近期高企的资金市场利率,并未减少,故我们认为央行态度对流动性态度是呵护的,预计4月25日降准操作执行后,资金市场紧张局面将会缓解。