永辉超市2018年一季报点评:业绩低于预期,高速扩张期费用率显著提升

公司1Q2018营收同比增长22.97%,归母净利润同比增长0.56%

4月19日晚,公司公布2018年一季报,1Q2018实现营业收入187.67亿元,同比增长22.97%,增幅小于4Q2017增长的25.11%。实现归母净利润7.48亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.08元,同比增长0.56%,实现扣非归母净利润7.46亿元,同比增长2.42%,业绩低于预期。公司归母净利润增速显著低于营收增速的原因是:1Q2018公司新开门店加速,费用率创下历史新高,销售、管理和财务费用率较上年同期都出现显著的提升。

综合毛利率上升1.86个百分点,期间费用率上升3.40个百分点

1Q2018公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家。1Q2018公司综合毛利率为22.79%,较上年同期上升1.86个百分点。1Q2018公司期间费用率为18.29%,较上年同期上升3.40个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为14.48%/ 3.65%/ 0.16%,较上年同期分别上升1.64/ 1.47/ 0.29个百分点。1Q2018公司销售费用率较上年同期提升的主要原因是新开门店加速,管理费用率提升的原因是股权激励计提和物流系统建设,财务费用率提升的原因是结构性存款赎回导致利息减少。

超市行业龙头,开店加速,持续完善产业链布局,处于高速发展期

公司是A 股超市行业龙头,截至2017年末,公司已经在福建等21个省经营800多家连锁超市,经营面积超过 500万平方米。2018年公司进入高速发展期:1)公司股权激励计划出台,有望起到强化凝聚力作用,增强员工责任感。2)腾讯系入股,公司展店速度及新技术、新业态落地速度均有望加快。3)公司与家乐福达成股权投资意向书,在供应链整合等方面合作。

公司费用率将持续处于高位,下调盈利预测,维持“增持”评级

我们认为公司新开门店以永辉生活店为主,开店数量较多,物流系统投入巨大,费用率将持续处于高位,我们下调对公司2018-2020年EPS 的预测,分别为0.20/ 0.21/ 0.23元(之前为为0.23/ 0.28/ 0.34元),维持“增持”评级。

风险提示:公司外延扩张未达预期,CPI未达预期