三环集团2017年报点评:多业务共振实现稳定增长,未来增长望加速

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三环集团发布2017年年度报告,公司实现营业收入31.30亿元,同比增长8.39%;实现归属上市股东的净利润10.83亿元,同比增长2.29%。

点评:

四季度多业务共振助力公司全年业绩稳定增长

公司2017年实现营业收入31.30亿元,同比增长8.39%;实现归属上市股东的净利润10.83亿元,同比增长2.29%。从利润率角度来看,公司全年毛利率为48.60%,较上年同比增加0.7pct,主要是公司如陶瓷后盖等毛利率较高的产品销售占比提升;净利润率方面公司全年净利率为34.69%,同比下降了2pct,主要因为2017年各项费用均有提升。

单从四季度来看,公司多业务实现共振,实现了上市以来单季度最高净利润,2017年Q4公司实现营业收入10.17亿元,同比增长35.89%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长32.41%。毛利率与净利率也为全年最高点。四季度中MLCC产品因全球市场缺货,公司对部分产品进行涨价;陶瓷后盖产品也集中在四季度确认收入,PKG扩产的产能在四季度也开始放量。因此总的来看,公司四季度业绩的亮眼表现体现出公司多业务共振的优势,高利润高壁垒产品占比不断提升,基于“材料+”战略横向拓展至更多产品线。此外,短期时间内MLCC将继续缺货,PKG产品受下游晶振产品推动公司将继续扩产,陶瓷后盖2018年全年也将会有更多出货,公司高增速有望保持。

公司核心优势明显,产品线扩张助力公司扩张产品线

三环集团具有40多年电子陶瓷领域的技术积累,专注于各种电子陶瓷的研发和生产,快半个世纪的技术沉淀让公司掌握了新型材料、电阻浆料、功能玻璃、纳米粉体等关键基础材料的制备技术。因为电子陶瓷产品技术路径多样、环节多,需要考验一家公司对于产品多年的理解。三环不光掌握核心粉体的制备技术,还掌握了多种陶瓷成型工艺。基于陶瓷粉体材料公司推行“材料+”战略,让公司实现强大的品类扩张以及成本管控能力,加上公司技术、研发、管理、人力资源优势,公司多种产品性能达到领先水平、市占率全球前列。

长期来看,主业陶瓷插芯方面虽然经历了主动降价,但市场份额增长明显。目前价格企稳后随着2018年5G基建加大,有望长期受益于5G基站、IDC等建设推动。PKG陶瓷封装基座方面,公司产品目前主要用于晶振封装。从供应端来看,PKG产品主要由日本厂商垄断,但是随着日本厂商在中国的快速退出,三环作为国内唯一一家实现量产的企业在该业务实现了快速增长。未来需求端上,智能硬件、5G等行业的蓬勃发展都将带动PKG产品的增长。公司目前PKG产品因需求还在不断扩产,滤波器用PKG产品也正与客户进行验证中,进展顺利,成功切入后将为公司打开更广阔的市场空间。

陶瓷外观件方面,公司在去年年底召开了“三环火凤凰”钻晶锆陶瓷材料发布会,以其优异的物理性能和温润如玉的质感,得到众多手机品牌的青睐,市场反响强烈,也提升了三环陶瓷后盖知名度。目前2018年已经发布了小米MIX2S、以及OPPOR15梦境版都使用了陶瓷产品。我们认为未来待产品价格进一步优化,产能逐渐提升,陶瓷后盖市场有望出现爆发。

此外,公司基于“材料+”还研发了许多新产品,如IC陶瓷劈刀、电阻浆料等都有望在2018年贡献收入,收购的微密斯点胶机与三环实现技术互补,目前公司已并表,2018年业绩预计有大幅增长。

盈利预测、估值与评级

我们看好公司光纤插芯受5G推动市场需求增加,PKG产品国产替代加速,陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,其它新业务也在加速推进,公司未来成长动力充足。我们维持预计公司2018-2019年的EPS分别为0.92/1.33,预计2020年EPS为1.73元,维持6个月目标价32.00元,维持“买入”评级。

风险提示:

公司陶瓷后盖出货量不达预期,陶瓷插芯价格继续下行,PKG扩产进度不达预期。