欧派家居:业务、渠道多面开花,家居龙头稳健前行

新业务高速增长,多品类齐头并进。报告期内,公司营收同比增长36.11%,其中厨柜、衣柜、卫浴、木门业务分别实现营收53.54/32.96/3.21/3.03亿元,同比+22.54%/62.98%/25.48%/54.30%,多项业务皆取得亮眼表现:1)欧派厨柜经历了团队到经营思路的全面整顿,产品推出“橱柜”五大系统战略,营销上形成多维度、立体化的品牌推广布局,实现了接近20%的稳健增长;2)欧派衣柜全年新加盟经销商399家,已开店经销商达1561家,营收同比+62.98%,远超行业平均水平,其中工程业务取得突破性进展,同比+135%,实现了多渠道高增长;3)欧铂丽橱柜店全年新增192家达839家,接单额同比+85%,达3.9亿元;厨衣店新增约100家,80%以上盈利良好。作为主打年轻时尚的第二品牌,欧铂丽发展迅速,但其渠道数量与质量(提货额约46万元,远低于欧派)仍有很大提升空间,随着渠道扩张优化,18年将成为公司重要增长点;4)公司大家居业务经过2016年的试错,2017年开始逐步调整。截至年末,公司已拥有65家大家居专卖店,合同业绩同比+34%,其中17H1同比+32.8%,17H2同比+43.8%,全年业绩增长超50%的店面占比达45%,优化效果明显,调整初见成效。

生产及营销效率提升,盈利水平向好。公司全年毛利率达34.54%,同比降低1.91%,但净利率达13.38%,同比提升0.16%,主因是:1)原材料价格上涨使直接材料同比增长39.22%,生产基地的建设投产带来设备采购及折旧费用的增加,及生产人员数量与待遇的增长,促使制造费用同比增长52.56%,直接人工同比增长35.23%;2)生产管理持续改善,橱柜制造端成本率下降1.09%,遗留单发生率下降0.6%,利好盈利水平提升;3)随着规模效应增强与营销效率提升,公司销售费用率同比降低1.6%。

渠道拓展迅速,实现多面开花:1)报告期内,欧派橱柜、独立衣柜、欧铂丽、独立卫浴、木门、墙饰专卖店分别净增62/478/192/90/56/76家,合计954家,累计6,311家,居行业之首,渠道扩张快,市场覆盖广,利好营收可持续增长;2)欧派橱柜在A级、B级、C级城市的店面数量占比分别为13%、26%、61%,衣柜为15%、29%、56%,下沉明显,便于攫取三四线市场;3)电商渠道全年实现营收18.48亿元(占公司营收19.03%),同比增长超95%,其中木门电商零售业绩同比增长181%,表现抢眼。电商事业线实现扭亏为盈,成为又一引流利器。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅上涨;欧铂丽及大家居业务发展不达预期。

估值

公司作为橱柜龙头,衣柜增速远超行业,欧铂丽及大家居业务发展迅速,电商及工程渠道表现亮眼,我们上调2018-2020年每股收益至4.20/5.38/6.66元,同比增长36.0%、28.0%、23.7%,对应18年PE32X,维持买入评级。