日机密封2017年报及2018年一季报点评:业绩高速增长,持续推进外延战略拓展新空间

下游景气传导延续,公司业绩高速增长,维持“推荐”评级:

公司为国内机械密封产品领军企业,受下游石化、煤化工等行业景气度的传导,公司核心业务将持续快速增长。未来公司有望通过外延并购布局广阔市场,打开成长天花板。暂不考虑收购华阳密封,预计公司2018-2020年净利润分别为1.90/2.50/2.89亿元,同比增长58%/31%/16%,对应EPS分别为1.78/2.34/2.71元,维持“推荐”评级。

2017年业绩稳定增长,2018年增长加速,盈利水平大幅提升:

2017年营业收入为4.96亿元,同比增长48%,归母净利润为1.20亿元,同比增长23%,经营性现金流同比增长3.2%至7220万元,ROE由11.0%提升至12.2%;2018年一季度公司营业收入为1.35亿元,同比增长40%,归母净利润为3066万元,同比增长84%。一季度公司净利率为22.6%,同比提升5.1个百分点。不考虑优泰科并表贡献的约500万净利润,我们估算一季度母公司净利润同比增长约39%,一季度公司盈利水平和增长速度均明显提升。

公司在手订单4.9亿元,机械密封业务将维持高增长:

受益于下游炼化等产能扩建以及公司竞争力提升,公司2017年起订单高速增长。截止2018年4月6日,公司在手订单4.9亿元,其中机械密封产品在手订单4.7亿元,同比增长约64%。公司二期产能扩建有望在8月底逐步投入使用,预计届时母公司将形成约7亿元产能,具备充分消化订单的能力。预计到2020年机械密封总市场需求超过75亿元,公司通过提升技术实力,发挥服务优势,有望实现12%以上市占率。

外延并购持续推进,筑建“大密封”集团打开成长天花板:

公司收购优泰科切入橡塑密封领域,打开了约60亿左右往复式橡塑密封的新市场,同时公司持续推进对华阳密封100%股权的收购,预计收购完成后将优化竞争格局,提升公司技术实力。我们认为公司有望通过并购发展战略,拓宽产品品类和业务领域,布局200亿以上密封产品市场,发展成为综合型密封产品供应服务商,打开成长天花板。

风险提示:产能扩建进度低于预期、下游投资不及预期、并购进展缓慢。