国祯环保:业绩符合预期,发展进入快车道

业绩符合预期,现金流明显改善。

公司发布年报:2017年实现营收26.28亿,同比增长79.67%;实现归属于上市公司股东净利润1.94亿,同比增长49.57%。每10股转增8股并派现1.5元。

非经常性损益3632万,主要由于收到上海麦王业绩补偿款3197万。综合毛利率下滑8pct,毛利率相对较低的工程业务占比提升所致。经营活动现金流净额-4.18亿,同比+20.10%,项目回款状况良好。资产负债率72.61%,略有提升。货币资金10.91亿,主要由于成功发行可转债募集资金5.97亿。

水环境和小城镇综合治理业务发展迅猛,工业废水处理相对稳健。

从业务板块来看,水环境综合治理业务实现营收16.83亿,同比+86.45%;工业废水治理业务4.84亿,同比+25.04%;小城镇综合治理4.59亿,同比+168.24%。水环境治理领域,深耕多年,进入收获期,阜阳项目示范效应明显。工业废水处理领域,麦王环境17年业绩有所下滑,主要由于项目毛利率下滑及费用增加所致。目前麦王下游客户优质,项目经验丰富。在环保监管趋严的背景下,工业废处理市场有望在下半年加速释放,麦王有望受益。小城镇综合治理领域,2015年收购挪威BIOVAC公司,BIOVAC公司在小城镇污水处理领域经验丰富。2017年公司先后中标潜江、仙游、莆田、道真项目,发展势头良好。

工程类业务占比显著提升,运营类业务体量大。

从业务结构来看,投资运营业务实现营收9.6亿;环境工程EPC业务实现营收14.7亿;污水处理设备销售业务实现营收1.9亿。截至2017年底,公司污水处理规模达到446万吨/日,已投运污水厂处理规模350万吨/日;拥有管网3305公里/年,已投入管网2522公里/年,公司运营项目已形成较大体量。而工程类17年新增订单47.6亿,充足的在手订单保障业绩弹性大。

盈利预测及评级。

公司业务布局合理,在手订单充足;引入安徽铁路基金优化股东结构;可转债发行成功,资金压力缓解;目前股价略高于员工持股价。预计公司18-19年净利润3.亿、4.1亿、5.3亿,对应PE为21/16/12倍,首次覆盖,买入评级。