洽洽食品:业绩见底拐点确立,18年轻装前行

事件:公司发布2017年年度报告,全年实现收入36亿元,同比+2.55%,归母净利润3.2亿元,同比-9.8%,扣非净利润2.25亿元,同比-20.8%;其中17Q4收入10.9亿元,同比+11.4%,归母净利润8290万元,同比+1.6%,扣非净利润6823万元,同比-8.1%;同时,拟每10股派发现金红利3.5元(含税),分红率达55.6%。

蓝袋新品放量叠加红袋老品止滑,产品结构优化后葵花子业务有望实现稳定增长。葵花子整体实现收入25亿元,同比-1.25%。分产品看,传统老品体量在20亿左右,同比下滑12%。公司在17年对老品进行原料和包装优化升级,消费体验明显改善,在9月份后实现止滑回升。传统拳头产品有望在18年实现高个位数增长;蓝袋新品表现亮眼,全年实现5.3亿(含税),同比增长112%,以焦糖和山核桃为主的创新型口味在传统品类外创造增量,目前蓝袋渠道渗透率仅为红袋1/2,渠道下沉空间大,新品生命周期内有望保持30%以上增长。皇葵、葵珍等高端产品也逐步实现放量,目前体量在2000万以上。在经历产品结构调整优化后,瓜子业务整体有望实现10%以上稳定增长。

每日坚果大单品雏形初现,坚果业务打造第二品类接力成长。1、每日坚果自17年4、5月份投放市场以来,依托洽洽品牌优势和庞大的线下分销渠道实现快速上量,半年实现1.6亿(含税)销售额。目前每日坚果仅在20多个核心城市销售,18年将推广至50个城市,低渗透率下高增长势头有望延续。2、撞果仁等其他坚果产品表现良好,同比略有增长。在每日坚果大单品带领下坚果业务目前已实现2.5亿(+129%)销售额,实现公司在坚果领域的战略突破和快速增长,坚果有望打造公司第二品类,接力瓜子成长。17年报表中坚果整体毛利率较低,仅为16.2%,主要是因为在每日坚果推广初期,部分销售费用以货折的形式体现。目前随着量的增长,毛利率呈现稳步向上的态势。

产品结构调整导致毛利率下滑,新品推广加大市场投入,盈利能力略有下滑。1、公司整体毛利率29.9%,同比下滑1.6%,主要是低毛利率的坚果占比提升所致。其中葵瓜子毛利率33.5%,红袋产品原料升级导致成本承压毛利率略有下降,高毛利率蓝袋放量提升整体毛利率,两者相抵,整体毛利率同比持平。2、公司在17年加大对蓝袋、每日坚果新品推广以及品牌形象宣传,加大市场投入,广告促销费同比增加15%,导致销售费用率同比提升0.8pp;管理费用控制依旧稳健,同比基本持平,绝对额小幅增长主要系研发支出投入加大;财务费用因为汇兑损失大幅增加,整体三费率达19.7%,同比提升1.4pp。理财投资收益及政府补助等非经常性收益增厚全年净利润,净利率同比略有下滑,为8.9%。

报表数据滞后基本面见底,拐点确立,18年将是业绩反转元年。公司历经两三年的内在调整后,从内部管理机制到产品结构优化和创新,均实现明显改善,基本面已率先触底反弹,但变革带来的业绩改善滞后于基本面,在17年报表上并没有体现。18年公司轻装上阵,春节错峰影响叠加每日坚果放量,Q1业绩大概率实现开门红,拐点基本确立。18年将是公司业绩反转元年,看好公司内部机制改革到位带来的内生增长更具持久性。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.78、0.93、1.09元,对应估值分别为21、18、15倍,给予18年25倍估值,对应目标价20元,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,老品继续下滑风险,每日坚果增速或不及预期风险。