开元股份:跨赛道多品牌格局形成,继续看好公司发展

业绩总结:公司2017 年实现营业收入9.8 亿元,同比大幅增长188%;实现归母净利润1.6 亿元,同比大幅增长2617%;扣非后归母净利润1.5 亿元,同比大幅增加4203%。公司拟以总股本3.4 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.15 元(含税)。

教育业务并表是业绩大幅提升的主要原因。报告期内,公司业绩大幅提升,主要由业务结构变动所致:1)高毛利的职业教育(77%)业务并表;2)精细化管理带动燃料智能化业务毛利率上升6.7pp;3)积极采取竞价策略和成本控制, 监测分析仪器业务毛利率增加0.8pp。在并表因素影响下,公司销售费用、管理费用和财务费用分别增加256%、180%和2266%。公司着力提升产品研发力度, 报告期产生研发费用6505 万元(YOY+122%)。

跨赛道分头出击,多品牌全面发展。公司贯彻“多品牌多品类、多赛道跨赛道” 经营策略,以恒企教育为依托,通过收购、设立实现了“财会+IT+设计”多品牌跨赛道业务格局。

恒企教育是公司职业教育经营核心,全年实现招生13.8 万人次,实现订单销售回款9.1 亿元,全年贡献营收5.6 亿元,归母净利润1.2 亿元,经营性净现金流2.9 亿元;其中,IT 业务主体多迪网络实现6770 万元,设计业务主体天琥教育实现并表收入1330 万元。报告期内,恒企教育加大在线教育业务投入,新增CPA、自考等项目,在线教育销售额由不足500 万元增加至1.38 亿元。

中大英才是在线职业教育领先企业,2017 年新增注册会员数149 万人(YOY+210%),实现在线订单回款额6211 万元(YOY63%),实现营收5863 万元,归母净利润2292 万元,经营性净现金流2077 万元。中大英才利用既有的品牌、数据等优势,逐步完善课程体系设计、打造持续流量入口,自主开发B 端中大云校系统,开拓职业培训机构市场,使品牌领先优势进一步扩大。 公司按矩阵式管理原则,构建了“总部+利润中心+校区”三级结构,线下五环终端布局初步形成,截至2017 年末,在全国范围内拥有终端校区348 家,较2016 年新增92 家。

各公司业绩完成情况良好,恒企教育、中大英才、天琥教育承诺业绩完成率分别为104%、112%和106%。上述公司2018 年业绩承诺分别为1.352 亿元、3000 万元和1800 万元,我们认为将大概率完成。

股权结构合理,实现多方利益绑定。公司实际控制人、教育团队及战略投资者股权比例32%、14%和10%,股权安排较为合理,实现了多方利益的一致性。各利益相关方对公司价值形成认同,有利于公司战略目标的顺利达成。 盈利预测与评级。根据最新业绩情况,预计2018-2020 年EPS 分别为0.74 元、0.89 元、1.06 元,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率。公司是A 股职业教育绝对龙头,成长性较好,给予公司2018 年33 倍估值,调整目标价为24.42 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险,业绩承诺或不及预期的风险,业务整合或不及预期的风险。