宝钛股份:行业景气有迹可循,业绩步入向上轨道

业绩简评

宝钛股份披露2017年报及2018一季报,公司2017全年实现营收28.76亿元,同比+14.58%;归母净利润0.21亿元,同比-41.72%,扣非后净利润同比+71.08%;每10股分红0.5元。公司2018Q1实现营收6.95亿元,同比+24.35%;归母净利润-829万元,同比+77.16%。公司业绩符合行业趋势。

经营分析

扣非后净利反映行业景气,单季度财务指标不断修复:公司2017全年归母净利润同比-42%,但扣非后同比+71%,我们分析主因盈利结构发生较大改变:海绵钛利润贡献增加、非经常性损益大幅减少。公司持股66.67%的海绵钛子公司宝钛华神2017年净利润4799万元,仅次于2011年的历史高峰,导致所得税和少数股东损益明显增长;同时2017年非经常性损益0.31亿元,同比下降0.39亿元,也导致公司归母净利润同比降低;但我们认为扣非后净利润水平可反映钛行业底部反转、同比改善的事实。公司2017Q4回款现金大幅转好,2018Q1收入利润明显改善,印证业绩步入向上通道。

钛加工行业底部反转趋势确立,公司龙头优势凸显:我国钛加工行业正迎来新机型加速放量、大炼化项目陆续上马催生的新一轮景气周期。我们测算军用钛材需求将实现三年翻倍的确定性增长,公司作为中航工业最资深的供应商,将确定性受益行业高速发展;此外,国内大炼化基地项目投资如火如荼,石化炼化用钛材掀起新一轮需求高峰,公司拥有国内最大的钛加工产能和最完善的钛加工产业链,对行业回暖的受益程度不言而喻。

钛材量增、海绵钛价涨,期待二三季度景气向利润端传导:公司2017年钛产品销量同比-1.6%、销售额同比+8.5%,主因海绵钛全年均价同比+28%。公司2017年钛材销量同比+12%,钛产品库存-35%,说明钛材需求持续旺盛、且成本抬升预期下已具备提价条件。我们判断这种有量无价状态有望自今年2-3季度终结,公司利润将伴随产品的大概率提价实现扭亏向上。

盈利调整与投资建议

我们基本维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年有望实现营收33.47/37.66/40.76亿元,归母净利润2.76/4.48/5.50亿元,同比增长1183.68%/62.38%/22.75%。我们维持对公司的买入评级及40元目标价。

风险提示

军品放量进程不达预期;海绵钛降价导致公司钛材提价进程不达预期。