浙江美大:集成灶龙头高歌猛进,无需过虑净利率下降

集成灶行业高速发展。受益于集成灶产品持续的优化迭代,加上集成灶厂商持续的宣传教育,自2015年以上,集成灶行业进入加速发展期,2015至2017年复合增速超过50%。目前集成灶渗透率仍不足5%,随着集成灶厂商持续的渠道扩展和品牌宣传,预计未来三年集成灶产品仍将保持35%-50%的行业增速。

集成灶龙头高歌猛进。公司作为集成灶行业龙头公司,市场份额超过25%,远超其他竞争对手。公司拥有经销、工程、电商立体化的营销渠道,技术积累深厚,预收款占营收比重逐年增长,公司产品竞争力持续增强。并且公司在渠道和宣传上全面升级,渠道端大力建设KA渠道及电商渠道、宣传上加大广告投入,提升品牌知名度。通过以上举措,公司有望继续保持在集成灶行业的强势地位。且叠加橱柜等配套产品高增长,预计公司营收端仍将保持高增长。

无需过虑公司净利润率下降。2017年,公司净利润率为29.7%,远高于厨电可比公司。公司高净利润率主要是由于公司销售费用率远低于可比公司。目前公司一方面在广告宣传方面加大投入,另一方面进入KA等销售费用较高的渠道,销售费用率不可避免会有所上升,但我们认为无需过分忧虑公司净利润率下降,原因:1、公司高度扁平化的渠道结构是销售费用率低的关键原因之一,扁平化的渠道结构不仅节省了渠道中间费用,且通过渠道利润共享减少了促销资源投入以及提高公司毛利率。2、公司管理费用率仍有下降空间,后期股份支付费用摊销完毕,叠加营收高增长导致折旧及职工薪酬的摊薄效应,预计管理费用率将逐步下降。

盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.66元、0.89元、1.17元,对应PE分别为26倍、20倍、15倍,给予“买入”评级。

风险提示:集成灶行业竞争加剧,公司KA渠道拓展不利