通化东宝:长期赛道聚“宝”盆

营收利润符合预期,经营现金流净额高于利润。

2017年公司营收25.45亿(+24.75%),归母净利润8.36亿(+30.52%),扣非归母净利润8.35亿(+34.00),经营净现金流9.61亿(+32.44%),连续两年超过净利润。与我们预计比较,营收利润均基本符合预期。

分板块房地产业高增长,医药主业稳健。

公司医药板块营收稳健增长22.72亿(+18.97%),其中胰岛素19.21亿(20.18%),器械耗材2.72亿(16.66%);商品房板块6.14亿(+209.94%)取得靓丽成绩。我们预计未来胰岛素主业随着渠道下沉和渗透率提升、新品上市,仍将维持营收端20%、利润端30%左右增长。

新品待上市,研发储备有序推进。

甘精胰岛素已于2017年10月报产,预计今年能够获批,门冬胰岛素已完成数据库锁定,预计今年报产;门冬胰岛素30、门冬胰岛素50、地特胰岛素分别处于报伦理、临床中、获得临床批件状态。预计甘精胰岛素上市剑指50亿双强市场,与现有渠道协同有望快速放量。GLP-1重磅产品利拉鲁肽已于2017年11月或临床受理;度拉糖肽拟于2018年底前报临床。

风险提示。

产品降价;新品上市进度不达预期;市场格局变化竞争加剧。

投资建议:长期赛道足够容纳多家企业,壁垒仍高继续维持“买入”。

东宝作为糖尿病慢病领域最重要的国内龙头公司,身处ROE高的优质赛道,有其他竞争对手加入是正常的。虽然联邦制药、乐普医疗等后发厂商可能逐渐放量或新进入市场,但是考虑到:1)国内10%的治疗渗透率,医保乙类转甲类后市场扩容,二代胰岛素行业内生增速提升;2)胰岛素作为生物药在生产成本、质控、渠道品牌等方面均具备与化药不同的壁垒,领先厂商优势明显;3)甘精胰岛素上市在即、研发管线绵长;东宝这一“聚宝盆”仍然是医药行业细分最具确定性的行业龙头。我们预计2018-2020年公司净利润为10.98/13.91/17.70、对应EPS为0.64/0.82/1.04、相应PE为38.4/30.3/23.8X,考虑到确定性,维持“买入”评级。