德邦股份:快递业务迅猛增长,费用管控效果显著

公司发布年报:2017年,公司实现营业收入203.50亿元,同比增长19.70%;归属于母公司所有者净利润5.47亿元,同比增长43.87%;扣除非经常性损益的归母净利润3.14亿元,同比增长55.28%;基本每股收益0.64元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.71元(含税)。

公路快运业务实现营业收入129.94亿元,同比增长2.93%,实现毛利率17.64%,同比增加1.90个百分点。其中,利润水平较高的精准卡航/城运业务货量同比增长7.10%,直接带动快运单票收入增长。2017年,快运业务单票收入320.93元,高于2016年的304.84元。

公司从2013年进军快递业务,依托自身在重货运输方面多年积累的经验和优势,差异定位大件快递。与顺丰类似,公司也采用直营体系,在时效上拥有优势。过去3年,由于快递业务基数较低,增长迅猛,2017年实现营业收入69.28亿元,2015-2017年快递收入复合增长97.58%。2017年,公司快递票均收入25.39元,远高于行业12.37元的平均水平。不过与2016年票均收入相比,仍然有所降低(2016年25.43元)。另一方面,得益于规模扩大,人均分拣效率提升,快递票单成本也略有下降,2016-2017年票单成本分别为24.15元/票和24元/票。快递业务毛利率5.45%,同比增加0.43个百分点。未来,随着快递业务量扩大,效率进一步提升,边际成本有望继续下降。

费用方面,销售费用因业务规模扩大,增长79.10%,达到3.37亿元;管理费用17.66亿元,同比增长1.93%;由于短期贷款增加,财务费用1.07亿元,同比增长137.87%。2017年,公司销售期间费用率10.86%,较上年下降0.7个百分点。受益于费用率下降,公司净利润率2.69%,较上年增加0.46个百分点。

我们预计,2018-2020年,公司将实现营业收入238.57\284.95\333.12亿元;归母净利润6.62\8.81\11.00亿元;EPS为0.69\0.92\1.15元。对应PE为39x、29x、24x。首次覆盖,暂不评级。