威创股份2017年年报点评:幼教业务快速增长,多品牌运营领先优势突出

幼教营收保持较快增长,园所数量合计近5000家。

2017年,公司幼教业务实现营收4.79亿元,同比增长21.31%,毛利率57.88%(-0.08pct)。VW业务实现营收6.58亿元,同比微增0.41%,毛利率51.92%(-2.24pct)。幼教业务收入占比提升4.53pct至42.11%。截止期末,公司旗下幼教品牌共拥有加盟园近5000家,为业内园所数量最多的公司,其中托管园集中在北京为代表的一二线城市,整体定位中高端,具有较强的地理位置优势和品牌影响力。报告期内,公司管理费用率提高3.99pct至26.75%,主要系支付红缨教育业绩承诺兑现奖励5015万元,剔除奖励影响,管理费用率约为22.34%,与去年基本持平;销售费用率下降3.18pct至12.44%,主要系职工薪酬和工程安装服务费减少,公司整体费用率保持稳定。

红缨教育战略转型,探索“托管式加盟”的“新红缨”。

2017年,红缨教育全年收入2.62亿元,同比下降8.49%;实现净利润7571万元,同比下降26.05%,完成全年5300万元业绩承诺。截止2017年底,红缨教育共有连锁幼儿园6所、品牌加盟园1349所(其中旗舰园475所)、悠久园3039所。(1)服务收入6240万元,同比下降36.08%,主要系红缨教育战略转型,关注点从量到价,主动淘汰联系不紧密的部分加盟园和低端园所、减缓悠久代理商开发,并推出基于“托管式加盟”的“新红缨”项目,加大对园所的服务深度,从而实现单园价值的提升,预计未来将成为新增长点。(2)商品销售收入1.99亿元,同比增长5.83%,主要系悠久园数量大幅增加,客单价同比增长6.06%至1.75万元。

金色摇篮量价齐升,推动业绩高速增长。

2017年,金色摇篮全年收入1.98亿元,同比增长81.69%;实现净利润1.07亿元,同比增长76.78%,完成全年6630万元业绩承诺。截止2017年底,金色摇篮共有托管园20所、加盟园534所、托管小学2所、品牌加盟小学3所、托管加盟早教1所、服务早教中心122所、安特思库280所。(1)服务收入1.69亿元,同比大幅增长80.72%,其中托管加盟收入同比增长55.74%至6686万元,主要系托管园满园率提高且新增教师培训收入;品牌加盟收入同比增长70.11%至6504万元,主要系加盟园所数量增加且客单价增长40%至35万元;早教实现收入604万元。(2)商品销售收入2942万元,同比增长87.46%,其中加盟园销售收入2117万元,同比增长66.47%。2017年3月,金色摇篮推出幼小衔接项目安特思库,全年开设280家,实现服务收入2902万元,新增商品销售收入715万元。

考虑到红缨教育战略转型及可儿教育和鼎奇幼教2018年全年并表,我们调整2018-2019年盈利预测,并新增2020年盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.89/3.59/4.34亿元,对于EPS分别为0.32/0.39/0.48元,对于PE分别为30/24/20倍(按2018/4/17收盘价9.37元/股计算)。公司是全国幼教龙头,拥有红缨教育(三四线城市幼儿园加盟)、金色摇篮(一二线城市中高端园)、可儿教育(北京中高端园)、鼎奇幼教(内蒙古幼教龙头)四大品牌,未来将通过推进托管式加盟服务提升单园价值,并定增募资9.18亿元投入儿童艺体培训中心建设,同时与幼师口袋、睿艺、咿啦看书等建立合作关系,幼教产业生态日渐丰富。维持“增持”评级。