众信旅游事件点评:欧线经营回暖,看好行业向上趋势

批发、零售和整合营销三大板块稳健发展。公司2017年出境批发、出境零售和整合营销业务分别实现营收89.1亿元(同比+19.8%)、20.5亿元(+13.7%)和8.8亿元(+24.1%),分别贡献公司收入的74.1%、17%和7.3%比重,基本持平去年同期(74%:18%:7%)贡献占比。其中出境批发业务的毛利率为7.88%,同比降0.39PCT;出境零售业务的毛利率为16.36%,同比提升0.92PCT;整合营销业务毛利率为10.55%,同比提升0.02PCT。公司三大板块营收平稳增长,毛利率水平相对稳定。

毛利率微降,费用控制良好。公司整体毛利率同比降0.46PCT至9.89%,净利率同比降0.1PCT至2.33%。公司期间销售费用率为7.02%,同比降0.07PCT。其中销售、管理和财务费用率分别为5.64%、1.34%和0.03%,同比分别增0.22PCT、降0.17PCT、降0.12PCT。其中财务费用下降主要由于汇兑收益增加所致。

分区域看,欧线回暖,亚洲持续快速增长。公司2017年欧洲目的地产品营收增速超过30%,在历经恐袭、指纹签证影响后,欧线有望逐渐走出低迷期。公司在产品上亦加强深度开发,细分东南西北欧、俄罗斯、北极产品,持续保持欧线的龙头地位。亚洲旅游市场持续快速增长,年服务人次超过100万(占公司年度旅游服务人次50%),成为公司第二大收入来源。公司持续在热点目的地投入定期航班和包机产品,强化亚洲市场优势地位。

客源地看,北京和华东区域持续保持领先地位。北京、华东和中原大区2017年分别贡献公司营收比重41.1%、25.9%和11.5%,合计占比近80%。三大区域对应营收同比增速分别为11.4%、22.2%和18.7%。华东区收入快速增长,部分来源于零售门店扩张。截止2017年底,华东区域零售店数量为25家,营收同比增速超过200%。

盈利预测和投资评级:公司与竹园国旅业务协同效应逐渐显现,在行业低迷期仍实现良好增长,经营能力凸显。预计公司2018和2019年EPS分别为0.36元和0.46元,对应PE分别为33和26倍,看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益,维持买入评级。

风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化。