双环传动2017年年报点评:乘用车齿轮放量,RV减速器产业化获得突破

业绩符合预期,乘用车/工程机械/商用车齿轮均实现高速增长

公司2017年全年业绩符合预期,各项业务普遍实现销售收入的高速增长,仅占比较低的摩托车齿轮收入出现下降。收益于下游自动变生产商的扩产和商用车、工程机械行业的高景气度,2017年公司乘用车齿轮销售收入9.44亿元,同比增长44.73%;工程机械齿轮销售收入4.27亿元,同比增长90.47%;商用车齿轮销售收入4.19亿元,同比增长54.89%;电动工具齿轮、摩托车齿轮、钢材销售等收入1.21亿元、0.85亿元、5.75亿元,同比增长24.22%、-17.33%、56.66%。

销售毛利率基本持平,利息及汇兑损失致期间费用率上升

2017年公司销售毛利率为22.72%,较2016年上升0.27pp,其中乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、钢材销售毛利率分别为24.21%、32.53%、27.38%、5.35%,乘用车齿轮业务毛利率提高2.59pp,工程机械齿轮和商用车齿轮毛利率基本持平,钢材销售毛利率下降5.11pp。期间费用方面,2017年公司期间费用率为13.03%,上升1.79pp,主要原因为财务费用率受到借款利息和汇兑损失影响上升1.72pp。

自动变渗透率提高,合作上汽变、盛瑞等厂商同步发展

公司自动变齿轮业务快速增长。目前公司配套于长安福特、东安、盛瑞的AT产品,以及上汽变、广汽和比亚迪的DCT产品等,未来上汽变、盛瑞等大客户的扩产有望持续为公司提供业绩支撑。年初嘉兴双环收到上海采埃孚的8HP50变速器国产化定点信,将有利于公司在国际市场形成竞争力,进一步提高在自动变齿轮件领域市场地位。

RV减速器获埃夫特1万套大单,产业化获实质突破

近期公司与埃夫特智能装备股份有限公司战略合作关系,埃夫特将向公司采购10000套减速机。精密减速器是工业机器人的核心零部件之一,全球大部分市场份额由纳博特斯克和哈默纳科垄断,公司获得国内主要工业机器人厂商埃夫特的订单,表明公司RV减速器业务的产业化已获得实质突破,将为公司打开新的成长空间。

投资建议

预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润3.28亿元、4.43亿元、5.32亿元,对应EPS为0.48元、0.65元、0.78元,PE为19.23倍、14.20倍、11.83倍,维持“增持”评级。

风险提示

主要客户产品销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险等。