陕天然气2017年报及2018一季报点评:业绩符合预期,现金分红为亮点

公司披露2017年报及2018一季报。2017全年,公司营业收入76.4亿元(同比增长6.0%),归母净利润3.95亿元(同比下滑22.2%),EPS0.36元,符合我们的预期;公司拟每股现金分红0.30元(含税)。2018Q1公司营业收入29.0亿元(同比增长8.8%),归母净利润3.14亿元(同比增长42.6%),EPS0.28元。

公司主营业务包括长输管道和城市燃气业务,其中长输管道为核心业务。2017年公司营业收入和毛利中,长输管道业务分别占比90.8%和91.7%。2017年公司天然气销售量55.9亿立方米(同比增长7.2%);其中长输管道销售量52.8亿立方米(同比增长6.8%),城市燃气销售量3.0亿立方米(同比增长14.7%)。长输管道业务不含税销售单价1.31元/立方米(同比减少1.6%),购气成本1.01元/立方米(同比增加3.1%);城市燃气业务不含税销售单价1.31元/立方米(同比减少1.6%),购气成本1.01元/立方米(同比增加3.1%)。上述原因共同导致公司2017年长输管道营业收入同比增长5.1%,毛利同比下滑14.9%;城市燃气业务营业收入同比增长16.0%,毛利同比增长29.8%。公司2018Q1归母净利润同比增长42.6%,主要原因是受价格调整的影响,2017Q1业绩基数较低(归母净利润2.22亿元,同比下滑35.3%)。我们预计2018全年将维持较为稳定的增速。

本轮天然气价格改革强调“管住中间,放开两头”,即加强输配气成本和价格监管,加快放开天然气气源和销售价格。2017年12月,陕西省物价局发布《陕西省天然气管道运输和配气价格管理办法(试行)》,指出省内管输企业的准许收益率按税后全投资收益率7%确定;燃气企业的准许收益率按税后全投资收益率6%确定。受管输费下行的影响,近年来公司长输管道业务单位毛利和毛利率持续降低,拖累公司盈利。预计随着天然气价格改革的落地,公司长输管道和城市燃气业务将享受稳定收益,盈利变化的不确定性消除。

公司注重股东回报,2013-2016年分红比例均超30%。根据公司《未来三年股东回报规划(2016-2018)》,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%,且公司三个连续会计年度内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。2017年公司拟每股现金分红0.30元(含税),现金分红率82.3%,分红比例大超预期。以2018-04-16的收盘价计算,对应股息率达4.3%。

2018年2月,公司非公开发行股票申请获证监会核准,募集资金将主要用于省内天然气输气管道建设。募集资金投资项目逐步投产后,公司长输管道长度将增加488余公里,年输气能力增加10亿方,管网覆盖规模进一步扩大,从而拉动天然气销售量增长。

我们根据公司经营计划和项目推进情况,下调公司2018、2019年的EPS至0.40、0.46元(原预测为0.43、0.48元),预计公司2020年EPS0.56元,对应2018-2020年PE分别为17、15、12倍。维持目标价8.17元,对应2018年17倍PE,维持“增持”评级。