索菲亚2018Q1点评:橱柜业务亏损收窄,渠道扩张成长可期

净利润同比增长30.32%,符合预期:2018年Q1公司实现营业收入12.43亿元,同比增长30.32%;归属于上市公司股东的净利润约1.03亿元,同比增长33.48%;扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长36.46%。

期间费用率上升,净利率增长:2018Q1公司期间费用率增长1.39pct至24.41%。其中,销售费用率下降0.04pct至29.88%;由于研发支出增加,管理人员增加,总部办公大楼投入使用、及上年并购成立的索菲亚华鹤生产基地导致了折旧费用增加,公司管理费用率增长1.67pct至12.93%;财务费用率上升0.90pct至0.33%。受益于板材利用率提升等因素,毛利率上升0.50pct至34.75%,净利率增长0.06pct至14.72%。

渠道扩张大家居落地,橱柜业务亏损收窄:分业务来看,1)衣柜收入约为11.20亿元(营收占比84.9%),同比增长32.45%。目前,公司拥有衣柜专卖店2,275家,405家超市店,以及大家居店20家(相较2017年底,总计+80家)。省会城市门店数占比19%,地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比52%。客单价10,566元/,单同比增长14.8%。2)定制橱柜收入为9590.16万元(营收占比7.74%),受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前司米厨柜仍处于亏损,但是亏损情况边际改善。目前,公司拥有橱柜专卖店逾730家(+53家),未来随着规模的扩大,司米厨柜将会逐步转亏为盈,成为业绩新增长点之一。3)木门收入为2,085.43万元(营收占比1.68%)。2017年4月,公司与华鹤集团有限公司合资成立了“索菲亚华鹤门业有限公司”。目前,米兰纳木门专卖店187家(+38家)。未来,索菲亚华鹤若顺利达产,将具有45万樘木门产品(合计对应10亿元产值,按照两班制测算)。随着各项业务稳步扩张,公司“大家居”战略首见成效。

布局智能制造,运营效率提高:公司自2012年开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈以及广州增城已经建设了五大生产基地。随着智能制造的落地,公司运营效率提高。未来公司DIYHome打通营销和生产体系,运营效率有望进一步提高,同时为消费者提供更加优质的服务。

渠道持续加密与下沉,质量同步优化:截至2017年底,公司分别拥有索菲亚、超市店、司米、米兰纳、大家居融合2200、400、679、149、20家,预计2018年公司将分别新开400、5、321、51、100家门店。公司在持续加码拓展渠道的同时,将加大对经销商的淘汰率,优化渠道质量。同时,“全屋定制”策略持续落地,各品类相互引流,客单价有望提升,公司收入持续增长可期。

投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.36元,对应PE分别为25X、18X、14X。2017年公司经营战略与市场情况出现偏差,随着战略调整到位,渠道持续加码,大家居概念落地,公司2018年稳定增长态势可期,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧;产能、渠道建设不达预期等。