3月通胀数据点评:价格能上就能下

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统计局公布通胀数据,3月CPI同比增长2.1%,前值2.9%;PPI同比增长3.1%,前值3.7%。

观点

节日因素消退,CPI环比能上就能下。3月份CPI同比增长2.1%,相比前值2.9%大幅回落,符合我们上月“价格能上就能下;CPI大概率见顶,2.9%很可能是全年高点”的判断。从环比看,主要受“节日因素”消退的影响,由上月的上涨1.2%变为本月的下降1.1%。三分法来看,食品项和服务项价格同比涨幅大幅回落,非食品消费品项延续下滑趋势。在终端需求相对平稳的制约下,从生产端到消费端的价格传导并不通畅,个别种类消费品提价产生的影响温和可控。

猪肉价格对于CPI的拖累作用仍将持续。3月份猪肉价格同比下降12.0%,影响CPI下降约0.32个百分点。春节后需求回落叠加出栏速度加快,猪价持续回落。截至3月30日,22个省市平均猪粮比价为5.19:1,已经进入国家《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》设定的蓝色预警区域(5:1-5.5:1),生猪生产出现过剩苗头,不少散户养殖者已经面临亏损。随着规模化养殖度提升,本轮猪周期被明显拉长,整个生猪养殖业正处于转型升级阶段。预计猪肉价格低迷走势仍将持续,成为拖累CPI上升的重要因素。

商品价格走势分化,翘尾因素是判断PPI走势的关键。3月份PPI同比上涨3.1%,连续5个月回落,PPIRM同比上涨3.7%,创2016年12月份以来新低。考虑到需求端边际放缓,而环保去产能措施持续推进,今年大宗商品市场将维持紧平衡:一方面各类原材料价格走势分化,另一方面价格的波动率增大。因此,翘尾因素可能是理解和预测PPI变化的关键。随着3月底开工季到来,油价震荡回升,水泥价格持续回落,钢铁有色价格回暖,在翘尾因素支撑下,我们判断二季度PPI有望再度回升至3.5%左右,对于工业企业盈利增长形成一定支撑。

通胀预期退潮了吗?我们维持CPI全年中枢2.4%的判断,但通胀预期将维持较大的波动性,由此带来交易性的行情机会。把握通胀预期的变化需要关注两点:一是65美元中枢水平下油价的上下波动;二是PPI下行趋势中出现的阶段性反弹。

风险提示:国际油价大幅上涨,食品价格上涨超预期。