煤炭行业:兖州煤业、中国神华

本周行业观点:需求呈现淡季不淡,板块一季报业绩有望超预期

1、18年投资策略核心观点:18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升,但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力,产量增速将明显下滑,18年供需缺口明显进一步放大,同时全球陷入煤炭紧缺状态,价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企,同时悲观预期证伪后估值明显修复,在业绩超预期和估值提升下,煤炭板块迎来历史性重大投资机会(详见12月14日信达证券发布的18年煤炭策略报告)。

2、煤炭供给端,根据统计局数据,18年3月全国重点煤矿原煤产量15813万吨,同比增加474万吨,增幅3.09%。3月份煤炭净进口2,648万吨,增速27.81%,一季度煤炭净进口7,444万吨,增速19.57%。一季度供给端增量的主导力量来自净进口的大幅提升(反映出国内供需缺口的加大),春节期间紧急抢运导致库存从上游向下游转移,以及春节强令不停产导致了阶段性增长和产品转移,但从实际调研情况看,所谓“先进产能”释放的作用甚微,统计数据增长很大程度为表外转表内,反而是边际成本较高的部分煤矿在高煤价驱动下产量有所增长。这部分边际产量在市场煤价回落后出现成本倒挂,已受到限制。

3、下游需求端,库存进入下降通道,截至4月13日,沿海六大电厂煤炭库存1409.56万吨,较上周同期下降26.26万吨,环比降幅1.83%;日耗为68.15万吨,较上周同期下降0.91万吨/日,环比降幅1.32%;可用天数为20.68天,较上周同期减少0.11天。值得注意的是,进入4月以来,全国发电量继续保持快速增长,4月1-6日,全国发电量同比增长10.04%,同比提高4.62个百分点,且至今电厂日耗不但没有呈现淡季特征,反而较3月环比有所提升,,呈现出淡季不淡的局面,这说明了我们反复强调的电力和能源消费弹性继续恢复。4月7日至30日大秦线进行春季集中检修,从上周情况来看,虽然检修开始后大秦线运量明显减少,但蒙冀线运量持续增加,4月10日,蒙冀线煤炭到港运量达到20列,较月初增加一倍,对港口货源供应形成了明确补充,另外部分产地煤矿库存出现积压上涨,库存持续居高,物流瓶颈作用并无显现,短期内继续压制动力煤现货价格向绿色区间靠近。

4、焦炭方面,当前徐州地区环保限产执行力度较大,但其他地区主流焦企开工基本维持前期状态,加之炼焦煤价格持续下跌让利焦企,焦企暂时大面积限产的可能性较低,在供应暂无明显收紧的背景下,短期内焦炭弱势局面难改,后期重点关注原料成本对焦企开工的影响以及环保政策的持续性和实施范围情况。

5、焦煤方面,焦企为控制成本,多以小单采购为主,地方煤矿出货压力不减,甚至个别低硫主焦煤矿也开始出现出货压力,产地库存开始积压,焦煤价格大幅下调。其中临汾安泽低硫主焦煤年后最高跌幅已达120-140元/吨左右,吕梁地区高灰低硫主焦煤年后最高累计跌幅150元/吨,短期看焦煤价格继续承压。

6、我们认为,4月下旬市场煤价有望进入底部区域,在绿色区间上限和年度长协560~570元左右得到明显支撑,且4月中下旬将迎来煤炭板块一季报,根据一季度煤价来看,虽然一季度呈现倒“V”形走势,但整体看坑口和港口实际销售煤价的中枢仍然呈小幅上行趋势,同比增速分别为7.01%和10.37%左右,板块业绩有望继续超预期提升,板块估值有望得到修复。因此,我们对4~5月份的煤炭板块并不悲观,估值错杀后迎来了明显的配置机会,且有望在二季度末伴随迎峰度夏带来新一轮业绩与估值双升。标的方面,我们重点推荐动力煤龙头兖州煤业(重点推荐)、中国神华(重点推荐)、陕西煤业、阳泉煤业等,炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。

7、风险提示:开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪,货币政策进一步趋紧,违法违规项目加速审批并积极投产