健友股份:业绩延续靓丽表现,国内制剂18年翻倍可期

业绩延续靓丽表现,制剂加速推广带动销售费用提升:公司2018年一季度实现收入4.36亿元,同比增长94.80%,保持高速增长,主要是因为公司原料药持续量价齐升,国内制剂规模持续扩大;一季度公司销售费用3030万元,同比增长856.78%,主要是由于公司大力推广制剂产品,各项费用增加。公司通过第三方临床代表学术推广模式,利用其渠道资源直接实现和医院的对接,又通过互联网平台对其进行管理和学术推广能力培训。

肝素原料药量价齐升持续,国内制剂翻倍增长可期:2018年2月肝素原料药出口均价4867.64美元/千克,同比增长20.87%,为2016年3月以来新高;2018年前两个月累计出口30.27吨,同比增长21.71%。肝素原料药量价齐升仍持续,受环保、需求提升及下游补库存影响,该趋势望延续;低分子肝素制剂销量快速上升,2017年在700万支左右。2018年年初单月纯销约110万支,预计到年底可以达到200万支,全年在1500万支左右,实现翻倍增长。目前公司开拓医院不到2000家,年底预计达到3500家,中长期看有近10000家的潜力,看好公司制剂板块持续快速增长。

注射剂生产能力突出,积极布局制剂出口:公司共拥有3条通过FDA审核的无菌注射剂生产线,健进制药研发中心2016年零缺陷通过FDA认证,公司从研发到生产均为国际最高水准,稀缺性凸显;截至2017年末,公司共有在研项目28项,其中4项已申报,基本为中美双报,国内有望进入优先审评。依诺肝素大概率于2018年在美获批。同时,注射剂一致性评价箭在弦上,公司有望凭借海外布局优势充分受益。

盈利预测与投资评级:我们认为公司将继续受益肝素原料药量价齐升和制剂的快速放量,业绩望保持快速增长。同时公司积极布局制剂出口,在研品种丰富,且多为中美双报,望受益于优先审评和注射剂一致性评价。维持2018-2020年EPS分别为0.83元、1.04元、1.26元的预测,维持“推荐”评级。

风险提示:1)原料药涨价风险:肝素粗品是公司产品的主要成本构成,其价格波动对公司生产成本影响较大。尽管公司能够通过提高销售价格的形式向上游转嫁涨价影响,但仍然存在价格上涨到一定程度无法完全对外转嫁的风险,进而对公司经营业绩产生影响。2)制剂销售不及预期:肝素原料药企业向下游制剂转型是行业趋势,随着低分子肝素制剂产品获批增多,其他企业加大市场开拓力度,公司主打品种竞争格局日趋恶劣,存在销售不及预期的可能。3)研发进度不及预期:公司在研品种较多,且多为中美双报,申报难度更高,在研品种受多种因素影响,存在研发进度不及预期的可能。