三花智控:传统制冷稳健增长,汽零业务空间广阔

事件:公司发布2017年年报,报告期内三花汽零实现并表。全年实现营收95.8亿元,同比增长25.1%(调整报表后,下同);实现归母净利润12.4亿元,同比增长24.7%。Q4单季度实现营收23.9亿元,同比增长30.4%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长20.8%。公司向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),共计派发约3.2亿元,占归母净利润比重25.7%。

传统制冷业务稳健增长,洗碗机普及利好亚威科。2017年空调行业终端需求旺盛推动上游零部件销售表现亮眼,报告期内公司制冷业务实现营收49.3亿元,同比增长21.8%。随着洗碗机逐步被国内消费者接受,美的、方太等国内知名企业已重点布局该业务,2017年洗碗机市场销售额为47亿元,同比增长140%。报告期内亚威科实现营收12.1亿元,同比增长15.5%,其中20%的洗碗机业务营收来自国内,受益国内洗碗机普及趋势,预计国内营收占比将持续增加。

汽零业务表现良好,或成业绩新增长点。公司于2017年9月完成对集团旗下优质资产三花汽零的收购,报告期内,三花汽零实现营收为12.1亿元,同比上升33.9%。三花汽零目前已成为特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、蔚来汽车等公司热管理系统部件供应商,新能源汽车热管理系统单车价值为1500至2200元,为传统汽车的5倍以上,随着新能源汽车未来逐步放量,汽零业务将为公司打开长期成长空间并成为公司新的业绩增长点。

浮动定价模式,毛/净利率逆势增长。在原材料价格持续上涨的背景下,报告期内公司毛利率31.2%,同比上升1.3pp,实现逆势增长,主要得益于公司一方面凭借其产业链强势地位及浮动的“成本加成”定价机制,有效转嫁成本压力,另一方面通过不断调整产品结构,加大电子膨胀阀等高附加产品占比,改善盈利能力。受汇率波动影响,公司财务费用较2016年增长约2.3亿元,财务费用率同比上升2.7pp。报告期内公司净利率13.1%,同比上升0.3pp,盈利能力仍保持较高水平。

盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.72/0.88/1.05元。考虑到制冷业务增长稳健和汽零业务空间巨大,给予公司2018年30倍估值,对应目标价21.60元,上调至“买入”评级。