重庆啤酒:实际净利率再创新高,扬帆22稳健开局

2017全年业绩超预期,实际净利润率达到12.2%。报表端净利润3.29亿,基本符合公司业绩预增公告情况,但由于4季度计提3147万减值,全年减值约6800万(此前减值预期约3000~4000万),将减值扣税加回后公司实际净利润达到3.9亿,实际净利润率达到12.2%,表现优异。

剔除关厂影响后,公司销量、收入规模均增长,预计2018年增速有望加快。(1)全年实现啤酒销量88.75万千升,剔除关厂影响后(损失6~7万吨关厂销量),实际销量增长1%,符合预期(2)全年收入31.75亿元,剔除关厂影响,我们预计收入实际增长约4.3%。考虑到2018年已进入扬帆22战略期,收入规模扩张目标更加明确,公司有望在重庆地区保持稳定的条件下,实现四川销量增长,并通过进一步高端化实现吨价提升、收入增长。

吨价提升充分反映结构升级,毛利率暂时滞后。公司全年吨价约3474元/吨,同比增长6.2%。吨价加速提升源于产品结构持续快速升级,据披露,公司高、中、低档产品收入分别同比增长8%、-2%、-2%。毛利率39.3%,暂时落后于吨价表现,我们预计2017年成本快速上涨对此亦有影响。

2018公司步入全新战略阶段,自身加速增长,同时嘉士伯承诺实施渐近,公司成长价值、投资价值突出。2018年公司作为嘉士伯集团成员,正式开启“扬帆22”战略,加大资源投入寻求区域扩张,并将收入列为与高端化同等重要的高管考核目标。另外现已进入嘉士伯承诺实施时间窗口(2017.12~2020.12),密切关注相关变化。就当下来看,嘉士伯中国区表现持续强劲(销量、利润),若相关承诺如期兑现,公司投资价值将进一步大幅提升。

投资建议:我们上调公司2018-2020年净利润至4.0、4.8、5.4亿元,对应EPS为0.83、1.00、1.12元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价27.5元,相当于2018年33倍、2019年28倍动态市盈率。

风险提示:区域扩张不达预期,资产注入增厚不达预期。