喜临门:聚焦渠道与品牌建设,自主品牌表现亮眼

支撑评级的要点

聚焦渠道建设,助力营收增长。报告期内,公司民用家具实现营收26.47亿元,同比增长46.12%,酒店家具营收同比增长25.47%,主要因为:1)公司线下门店与国际客户稳健增长,电商、集团客户、酒店工程客户等新渠道快速发展:新开门店500多家,创历史新高,达1450家(YOY超40%);成为宜家开发型合作供应商与沙发供应商,并与韩国家具龙头汉森、美国第三大家具连锁店Williams-Sonom达成合作;入驻天猫、京东、苏宁易购、亚马逊等线上购物平台;与尚品宅配、欧派等家具企业形成合作关系;承接了上海、厦门等多个国际顶级酒店的合作项目,并积极开展与恒大地产等知名房企的合作项目,积极拓展工程客户。2)公司大力改善产品及门店形象,提升终端销售能力:通过深化门店规范化管理,引入X6可持续专卖店业绩倍增系统等一系列措施,使喜临门成熟专卖店平均提货额同比增长20%以上。

积极降本增效,提升盈利能力。公司2017年毛利率同比降低2.28%,主要因TDI、海绵等原材料价格上涨,营收占比59.91%的床垫毛利率降低2.19%,但酒店家具通过改进生产工艺和外协方式,降低生产损耗和生产成本,毛利率提高5.79%。另外,公司通过改进生产工艺、整合订单排产、提升工人技能等方式,助交货及时率提升3%,床垫、软床客诉率分别下降近30%、20%,有效提升运营效率。

品牌建设推动自主品牌业务高速发展。公司通过冠名2017绍兴国际马拉松赛、开展“蜜月喜临门”活动、登录纽约时代广场、进行央视广告投放等方式加大品牌投入和创新探索,成为唯一入选2018CCTV“国家品牌计划--行业领跑者“的家居品牌。2017年公司自主品牌业务营收同比增长67.25%,占总营收的40.96%,超越OEM/ODM业务。我们看好公司自主品牌业务的持续健康发展。

影视文化产业转型,稳健增长。报告期内,公司共有9部上星剧(共498集,同比增长37.57%)在15家省级卫视台播出,《凡人的品格》、《天下粮仓》、《路从今夜白》等成绩姣好。2017年晟喜华视实现营收3.66亿元,同比增长29.04%,净利润1.25亿元,同比增长40.37%,增长稳健,并已完成当年业绩承诺。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧。

估值

公司聚焦渠道与品牌建设,自主品牌业务高速发展,影视业务增长稳健,我们将2018-2020年每股收益调至0.96/1.28/1.67元,同比增长33.40%/33.49%/30.47%,当前股价对应18年PE19X,维持买入评级。