东方航空:投资收益增厚业绩,新航季迎来新征程

国内航线供需向好,国际航线持续承压。2017年,东航整体ASK与RPK分别同比+9.6%、+9.3%,整体客座率下滑0.17pct至81.06%。国内航线:2017年国内航线RPK/ASK增速分别为10.03%、8.96%,较去年同期分别提高1.83pct、1.99pct,客座率提升0.8pct至82.96%,国内航线供需向好。国际航线:需求与运力增速均放缓,2017年国际航线RPK/ASK增速分别为8%,lO.9%,较去年同期增速下降21.6pct、17.9pct,客座率同比下滑2.lpct至77.73%。

燃油成本承压,汇兑与投资收益增厚业绩。2017年布伦特原油均价54.40美元(+21.8%),油价上涨导致公司燃油成本同比增长28%,公司飞机发动机修理、设备折旧、机场起降费增速分别同比下降7pct、4pct、Spct,体现出公司良好的成本控制能力。人民币升值公司产生汇兑收益20亿元,而16年汇兑损失为35.4亿元,但是外汇套保亏损3.1亿元。非经常损益方面,公司处置东航物流产生17.5亿投资收益,全年计提资产减值4.9亿元、较去年0.3亿元大幅增加。

机队引进计划较为稳健,新航季迎来新征程。2017年,公司围绕主力机型共引进飞机合计73架,退出飞机合计18架,而未来三年机队规划计划分别引进退出67/15,62/0,61/10架,18-20年飞机净增长速度分别为8.2%/9.0%/6.8%,运力扩张速度较为稳健。2018夏秋新航季排班增速3.2%,局方总量控制态度鲜明,核心城市间票价放开将逐步兑现,公司业绩将迎来加速上升的新征程。

投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转,公司区位优势明显,我们预计公司18-20年EPS分别为0.58/0.83/0.97元。对应PE为12.4/8.7厂7.5倍,维持“买入”评级。

风险提示:政策执行力度不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。