黄山旅游:业绩符合预期,深化改革+休闲业态双双稳步推进

17年经营数据:根据年报,公司2017年实现营收17.84亿元/+6.86%,增速实现反弹;归母净利4.14亿元/+17.60%;全年累计游客接待336.87万人次/+2.1%;全年索道及缆车累计运送游客667.3万人次/+3.34%。

酒店和索道盈利能力稳步提升,整体扣非后业绩小幅上行。1)营收层面:公司的17年营业收入实现同比增长6.86%,较16年的0.28%增速成功实现反弹。营收的增长主要得益于酒店业务(营收6.27亿元/+6.23%)、索道及缆车业务(营收4.91亿元/+3.39%)、商品房销售(营收1.60亿元/+138.69%)强劲增长所致。公司18年目标全年接待进山游客346万人,同比计划增长2.7%,高于17年实际增速2.1%,拟加速上行。2)业绩层面:公司17年归母净利润+17.60%,扣非后归母净利润+5.68%,整体业绩符合预期,扣非后业绩小幅上行。非经常性损益同比提升较多主要是由于公司在17年出售华安证券1000万股权,带来5240.34万元非经常性损益所致(减持后公司持9000万股,占华安证券总股本的2.49%)。3)盈利能力层面:公司全年毛利率提升了0.11pct,主要受益于酒店业务的深化改革及索道乘坐人数提升,两业务的毛利率同比分别提高0.96pct 和2.05pct。此外,索道和缆车业务受益消费能力的提升,乘坐率同比继续增加6.51pct 至198.51%。园林开发收入由于17年实施了更多次的免门票活动,营收和毛利率同比微降0.22pct 和0.61pct。4)费用层面:公司17年三项费用率实现了下降0.1pct,主要是由于公司在17年期间无金融机构借款,相关利息支出大幅减少所推动。

高铁航空促交通改善,18-19年客流红利前景可期:1)杭黄高铁预计将于2018年10月开通运营,届时杭州、南京、上海至黄山的乘车时间将分别缩短至1.5/2/2.5小时,大幅提升了游客的出行效率、有望将吸引更多长三角的游客,释放高铁客流红利。2)根据公告,公司于17年10月与黄山机场签订合作协议拟加大航线资金投入,新增、加密黄山机场至国内外主要客源市场的航线和航班数(拟加密航班1731班次,新开辟1377班次)。预计有望在18-19年继续吸引更多中远程客流,推动公司业绩增长。

“一山一水一村一窟”布局持续建设休闲游业态,多领域外延布局稳步推进。1)根据年报,公司在17年成功签署了太平湖项目合作协议,标的公司已取得景区经营权。宏村项目围绕股权、对价等问题与中坤集团进行多次商谈。花山谜窟项目景区总体策划全面完成,施工前期工作全面启动。2)公司在18年4月10日与蓝城集团签署战略合作协议,双方拟共同出资1亿元合作开发黄山市境内的各类小镇项目。

公司出资4900万元,占总资本金49%,推动“旅游+”战略布局。公司在休闲业态上的持续布局,有望打破自然景区容量的制约,为公司带来更多业绩新增点。

投资建议:公司估值低于历史平均水平,目前动态市盈率为26.1倍,低于2008年以来公司平均市盈率38.7倍,考虑景区资源现金流的稳定性、18年杭黄高铁开通后带来的大交通红利,以及公司休闲业态布局的推进,预计2018-20年归母净利润分别为4.45/5.02/5.49亿元,对应EPS 分别为0.60/0.67/0.73元,对应的PE 为21.6/19.2/17.5倍,给予6个月目标价15.44元,维持买入-A 投资评级。

风险提示:自然灾害风险;宏观经济风险,客流增长不及预期;铁路建设施工进度不及预期;项目开发与外延不及预期。