恒源煤电:一季度产量同比下降,毛利持续改善

刘桥一矿关闭,Q1产量同比减少:据公告,2018年Q1公司原煤产量271万吨,同比减15.53%,环比增7.73%。商品煤产量225万吨,同比减11.28%,环比增26.60%。商品煤销量216万吨,同比减4.65%,环比增12.57%。我们认为公司一季度产量下降的主要原因是刘桥一矿关闭所致。据公告,刘桥一矿因长期亏损、资源枯竭,于2017年底前关闭,退出产能140万吨/年,占恒源煤电总产能的9.43%。根据产能,我们推算刘桥一矿季度产能为35万吨,公司与去年同期相比减少50万吨,与刘桥一矿季度产能基本相符,故推测产量减少的主要原因为刘桥一矿退出。

成本控制出色,Q1毛利同比有所提高:据公告,2018年Q1公司煤炭主营销售收入14.18亿元,同比降4.28%,环比增15.41%。煤炭主营销售成本9.02亿元,同比降10.28%,环比增191.98%。商品煤毛利5.16亿元,同比增9.43%,环比将43.91%。吨煤售价630元,同比提高7.90%,环比减少8.84%。吨煤成本418元,同比降6.32%,环比增159.37%。吨煤毛利239元,同比增加14.76%,环比减少50.17%。

投资建议:中性-A投资评级,6个月目标价8.19元。根据公司2018年经营计划,我们预计公司2018年-2020年的主营收入分别为55.56亿元/56.11亿元/56.67亿元,归母净利净利润分别为6.14亿元/6.69亿元/7.02亿元,对应EPS分别为0.61/0.67/0.70元;给予中性-A的投资评级,6个月目标价为8.19元,相当于2018年13倍的动态市盈率。

风险提示:煤炭价格大幅下跌。