华发股份:管理开始提效、业绩增长超预期

事件:公司公布年报,2017年实现营业收入 199.2亿(+49.8%),实现归属于上市公司股东的净利润16.2亿(+59.1%),加权ROE 为12.7%,相比2016年提升了4.4个百分点。

业绩增长超预期,管理提效明显。2017年公司房地产业务结算金额增长51.8%,与营收增速基本相当,结算毛利率有所下滑与低价盘结算比例增大有关。但公司净利润增长明显好于营收,主因三项费率有不同程度的下降所致。相比2016年,2017年公司销售费率下降了1个百分点至2.7%、管理费率下降了0.2个百分点至3%以下,财务费率进一步下降至0.34%的低位。考虑到公司在2016和2017年的销售单价相比结算单价大幅增长,我们预计2018年房地产业务的结算毛利率有望明显抬升。

销售结构优化、加快存货周转。2016年公司销售额达到357.3亿,同比增长了168.6%,其中珠海占比65.3%、上海大区占比18.6%、广州大区占比10.2%。

2017年因为珠海等地调控政策的收紧,销售额有明显回落,但外地项目销售增长明显,特别是华中区域实现销售额89.3亿(占比28.8%),带动公司整体实现销售额310.2亿,销售单价增长8.8%至23186元每平米,相比2017年房地产的结算均价增长162.6%。公司今年可售资源丰富,销售额有望重回增长通道。

拿地大幅增长、土储质量优异。2017年,公司新进南京、佛山、嘉兴等市场,不断深化新进城市的项目储备,新增权益土地储备计容建面278万方,同比增长了3倍。截止报告期末,公司拥有的土地储备计容建面877万方,在建面积715万方,土储位于珠海、中山、武汉、南京、大连等城市,质量较为优异。

管控不断优化、激励跟投落地。公司已经组建了华东、华南、华中、北方和山东区域公司,从二级管控向三级管控转变。报告期内公司限制性股票激励计划落地实施,同时项目跟投制度、董事局专项奖励基金等全面实施,进一步激发了核心骨干的积极性,公司管理效率和成本控制水平有望进一步提升。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为1.03元、1.26元、1.45元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。给予公司2018年10倍估值,对应目标价10.3元,维持“买入”评级。

风险提示:销售增长和业绩释放不及预期。