西宁特钢:钢材销量小幅增长,房地产销量下滑致整体业绩回落

事件:4 月10 日,西宁特钢发布2017 年年报,报告期内,公司实现营业总收入74.34 亿元,较上年同期增长0.60%;实现归属于上市公司股东的净利润5981.14 万元,较上年同期减少13.83%;实现基本每股收益0.06 元。 点评:

钢材产销量稳中有增。公司是中国四大特钢企业集团之一,西部地区最大、西北地区唯一的特殊钢生产企业,已形成年产铁160 万吨、钢160 万吨、钢材160 万吨的综合生产能力。2017 年,公司铁、钢、钢材、铁精粉的产量分别为102.4 万吨、119.5 万吨、126.71 万吨和111.57 万吨,同比分别增加6.00%、4.03%、1.53%和10.90%。销售方面,公司2017 年钢材销量为127.57 万吨,同比增加2.57%;焦炭和铁精粉销量分别下降14.4%和2.93%。钢铁板块是公司支柱型业务, 2017 年实现营业收入73.79 亿元(抵消前),实现毛利4.69 亿元,毛利比上年增长10%,钢铁板块整体平稳运行。

房地产销量下滑致业绩整体低于预期。2017 年,公司实现房地产销售收入3.11 亿元,同比下降70.38%;房地产板块的毛利率为22.87%,同比减少17.37 个百分点。受房地产政策调控的影响,西钢置业公司本期销售房产面积减少,导致公司房地产板块收入下滑明显。2016 年,房地产板块的毛利为4.22 亿元,占总毛利的40%左右,而2017 年毛利仅为0.64 亿元,占比不到10%。房地产业务作为利润较高的板块,其景气程度下行是导致公司2017 年业绩下滑的重要因素之一。

2018 年将继续推进钢铁供给侧改革。随着各项去产能措施持续推进,2016 年和2017 年,我国钢铁去产能任务均超额完成,钢铁行业逐步实现产能出清。在今年的政府工作报告中,李克强总理提出要继续推进去产能,2018 年实现钢铁去产能3000 万吨。近两年来,我国钢铁行业去产能取得显著成效,钢铁产量实现增长,消费逐步回暖,钢企盈利水平有所增长,我们预计,2018 年钢铁行业将继续保持稳健运行。

盈利预测及评级:根据当前股本,我们预计公司2018-2020 年实现EPS 分别为0.07 元、0.08 元、0.10 元,按照2018-04-11 收盘价计算,对应PE 分别为74、60 和47 倍,维持“增持”评级。

风险因素:特钢产品下游需求放缓;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口;银行限贷导致资金压力加大;房地产行业景气度下行。