我武生物:脱敏临床认同提高,龙头销售效益提升

公司是国内舌下脱敏药物的唯一生产商。核心产品粉尘螨滴剂主要用于过敏性鼻炎和过敏性哮喘等领域。新产品黄花蒿粉滴剂19年有望上市。粉尘螨滴剂主要针对南方市场,测算粉尘螨脱敏市场空间在45亿。黄花蒿粉滴剂主要针对北方市场,测算黄花蒿粉脱敏市场空间在25亿。 脱敏疗法上升为过敏性鼻炎的一线治疗方案,脱敏市场迎来了发展契机。15年《变应性鼻炎诊断和治疗指南》明确提出脱敏疗法作为变应性鼻炎的一线治疗方法。临床对脱敏疗法认同度的提升,有助于脱敏市场更快做大。

公司在脱敏领域有绝对竞争优势。舌下免疫疗法在安全性和便捷性上优于竞争对手的皮下免疫疗法,公司的粉尘螨滴剂在尘螨脱敏治疗药物市场的占有率已经超过80%。

粉尘螨滴剂销售策略调整,单产提升效果明显。公司集中资源攻重点医院和科室,重点科室用药医生增多,多科室联合用药明显。17年人均单产提升,年销售300-400万的大医院数量增加,销售策略调整见成效。18年将继续挖掘重点客户的销售潜力。

延伸过敏性疾病产品群,发展相关或互补产品。投资的对症药物可共享渠道资源,摊薄渠道费用。

投资建议 公司是国内舌下脱敏药物的唯一生产商。1)随着脱敏疗法上升为过敏性鼻炎的一线治疗方案,公司的粉尘螨滴剂迎来了发展的契机。2)舌下免疫疗法在安全性和便捷性上优于目前竞争对手的皮下免疫疗法,公司在脱敏用药领域有绝对竞争优势。3)公司17年开始集中资源攻重点医院和重点科室,销售策略调整有效,人均单产持续提升。4)新产品黄花蒿粉滴剂19年有望上市。5)公司外延并购品种上,优先考虑和目前销售科室重合的品种。

估值

考虑到公司在医院单产提升和空白点拓展,预计18-20年EPS为1.45、1.82、2.28元,归母净利润分别同比增长26.2%、25.7%、25.4%,当前股价61.2元分别对应估值为42x、34x、27x。看好公司在脱敏行业的龙头价值,给予“增持”评级。

风险

产品线单一的风险;黄花蒿粉滴剂临床进度低于预期的风险。