飞科电器:产品结构优化,盈利能力持续提升

事件:飞科电器公布2017年年报。公司Q4单季度实现收入11.9亿元,YoY+14.9%;实现业绩2.4亿元,YoY+22.0%。Q4单季度收入与业绩增速符合我们的预期。我们预计,随着新品剃须刀不断推出,飞科盈利能力有望进一步提升,加湿器、空气净化器等产品将成为公司新业绩增长点。

产品结构优化,Q4盈利能力提升:飞科Q4单季度毛利率、净利率同比+1.5pct/1.2pct。我们分析,在Q4原材料价格高企的情况下,公司推出新品剃须刀,产品均价上行,提高了盈利能力。根据公告,2017年飞科剃须刀出厂价为42.3元,YoY+8.8%,毛利率同比+2.1pct。另外,公司凭借规模化优势,降低了采购成本,亦是毛利率与净利率提升的重要原因。根据2017年报,在原材料采购环节,飞科的制造子公司和所有外包厂家共享统一采购平台,由公司统一与供应商协商原材料采购价格。我们认为,飞科电器经营稳健,随着产品结构优化与成本控制力增强,盈利水平有望继续提升。

因研发费用加大,Q4管理费用有所增加:公司Q4单季度管理费用YoY+31%,主要因飞科扩充家居生活电器,研发投入增加。根据公告,2017年,飞科研发费用为5443.0万元,YoY+48.0%。我们分析,在公司传统产品销售保持稳速增长的情况下,新品类的推出将丰富产品线,成为新的利润增长点。

全年应收账款占收入比重上升:2017年,飞科应收账款为2.6亿元,YoY+89.7%,占比全年收入6.6%,比重同比+2.6pct。根据公告,应收账款同比增幅较大,主要因为:被公司给予一定信用账期的电商客户应收款余额增加。考虑到飞科电商运营良好,我们预计,随着线上经销商逐步回款,应收账款占比将有所下降。

调整部分区域经销商:2017年,飞科对义乌市豪博电器有限公司计提坏账准备640万元,主要因义乌经销商经营不善所致。根据年报,公司取消义乌的全国批发经销商,全部转型为区域销售。我们认为,因调整区域经销商,飞科短期经营业绩或受影响,但长期来看,义乌销售有望转好,对公司未来收入增长影响有限。

投资建议:飞科产品结构不断优化,均价稳定提升;另一方面,公司凭借现有品牌与渠道优势,积极开拓吸尘器、加湿器等新品。我们预计公司2018年-2019年的EPS 分别为2.34/2.83元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为70.20元,对应2018年30倍动态市盈率。

风险提示:原材料与劳动力成本上升,行业竞争加剧。