神马股份:巴斯夫上调PA66产品价格

受不可抗力影响,全产业链供应紧张,PA66大幅上涨

PA66主要应用于化纤和工程塑料领域,由己二胺和己二酸制备尼龙66盐后再缩聚两个步骤合成,原料己二胺则是由己二腈加氢得到,因核心原料己二腈的生产工艺仍由英威达、索尔维和奥升德等国际巨头把控,因此国内企业并未大量扩建PA66产能,仅公司、华峰以及国瑞具备聚合能力,合计产能32.5万吨,其中公司和国瑞具备己二腈加氢制己二胺产能,而华峰则需外购己二胺。从全球范围看,PA66总体供需也较为平衡,聚合能力合计300万吨左右,实际需求260万吨附近,并维持3~4%增长。

2017年下半年迄今,主要生产企业不可抗力事故频发,产品供应明显减少。1)索尔维于2018年1月9日告知其PA66合同客户,受西班牙和法国近期的聚合问题影响,宣布不可抗力;2)1月11日,奥升德因严寒及氢气供应问题,对己二胺宣布不可抗力。3)因巴斯夫工厂所在地的公共设备发生意外故障并停机,公司表示其欧洲方面对全球的HMD、AH盐和所有PA66聚合物供应遭遇不可抗力;受此推动,国内长丝级PA66切片由2017年中19500元/吨上涨至目前32500元/吨附近,神马EPR27产品价格则由20000元/吨上涨至32500元/吨左右。

盈利预测及评级

预计2017~2019年公司EPS分别为0.22元、0.50元和.51元,对应3日收盘价PE分别为40.3X、17.9X和17.5X。因公司为国内尼龙化工龙头企业,拥有“乙二胺、己二酸—PA66盐—切片、纺丝及帘子布”全产业布局,切片产能14万吨、工业丝及帘子布产能12万吨和8万吨,此外,参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年,孙公司尼龙科技15万吨己二酸以及10万吨己内酰胺。主要产品价格上涨具有明显弹性,己二酸和己二胺产品价差每扩大1000元/吨,投资收益分别增加0.79亿元和0.44亿元,尼龙66切片价差每扩大1000元/吨,公司归母净利增加0.61亿元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

PA66需求下行。