建设银行:经营稳健向好,利润反哺拨备

事件:

建设银行年报发布,2017年末,资产规模22.12万亿元,较上年增长5.54%;

2017全年实现营业收入6216.59亿元,同比增长2.74%,实现归属母公司净利润2422.64亿元,较上年增长4.67%。

投资要点:

存贷在资产负债中占比提升,严监管背景下凸显主业优势。

从资产负债结构来看,建设银行2017年末发放贷款及垫款占总资产57%,吸收存款占总负债80%,占比均较2016年提升,且处于同行业较高水平,与此同时,同业资产和同业负债占比有所压缩。整体体现出在2017年金融监管趋严背景下公司在存贷业务方面的优势。

利息收入增加和成本控制带来拨备前利润高增长。

从利润增速拆分来看,建设银行2017年利润增长主要来源于利息收入的大幅提升以及合理的成本控制,利息收入同比增长8.30%,成本同比下降10.56%。拨备前利润增长达9.97%,为大型商业银行中最高。由于盈利向好、资产质量改善,资产减值损失计提同比增加36.65%,利润反哺拨备,未来应对市场风险和经济周期波动的能力增强。

净息差逐季回升,资产质量不断改善。

从重要财务指标来看,建设银行净息差为2.21%,逐季回升;非息收入占比为27.22%,有所回落;不良贷款率下降至1.49%,近两年连续下行,资产质量不断改善,当前在大型商业银行中仅高于中行;与资产质量改善相对应,不良贷款拨备率提升至171.08%,在大型商业银行中仅次于农行。

落实十九大精神,创建房屋租赁综合服务平台。

从经营特色来看,建设银行落实党的十九大有关精神,率先推出住房租赁解决方案,创建住房租赁综合服务平台。该创新业务从供给侧入手,将共享经济与金融科技相结合,以解决市场痛点为落脚点,符合政策导向,建行可利用多年服务房地产优势,运用自身大数据,并整合社会资源。当前与建行合作的地级及以上行政区超过300个,与建行合作开展住房租赁业务的企业近500家,住房租赁服务体系架构初步形成,未来有望继续推进,形成新的商业模式和业务增长点。

首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

建设银行利润增长态势良好、资产质量持续改善、核心指标保持稳健,在未来宏观经济企稳的背景下,建设银行作为服务实体经济发展的主力军,不断推进产品和服务创新,盈利前景向好。预计公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.04、1.13、1.21元/股,对应当前股价PE分别为7.47、6.88、6.39倍,PB为0.99、0.91、0.83倍,给予推荐评级。

风险提示。

资产质量大幅恶化;宏观经济下行;政策调控超预期;外围环境波动等。