建研集团:营收高增速,利润小步跟上,18年业绩弹性可期

公司2017年业绩增速14.2%,EPS0.55元

报告期,公司营收约20.0亿元,同增44%;归母净利润1.9亿元,同增14%,略低于我们预期约6ppts。单四季度,公司营收6.6亿元,同增47%,环增29%;实现归母净利润5882万元,同增47%,环增9%,EPS0.17元。18Q1业绩预告:预计业绩增速区间为40%-70%,对应EPS区间为0.12元-0.15元。分红:2017年拟每10股派现金红利2元(含税),并以资本公积每10股转增10股。报告期,公司综合毛利率26%,同减6.8ppts;期间费用率14.7%,同减3.5ppts。单四季度,公司综合毛利率26.3%,同减4.5ppts,环比约持平;期间费用率15.6%,同减2.7ppts,环增1.4ppts。分业务,报告期公司减水剂毛利率21.9%,同减8ppts;检测等技术服务46.2%,同减3.5ppts。

收入高增速,利润率弹性空间较大,外延拓展有力:

公司区域扩张有力,下游需求改善,公司减水剂销量同增约40%。均价滞后原材料上涨约11%,但由于原材料环氧乙烷价格上涨较快波动较大,减水剂提价滞后,导致其毛利率为近5年最低水平。历史上,公司减水剂毛利率在30%-40%之间。今年以来,环氧乙烷价格松动,判断其减水剂利润弹性有望快速释放。技术服务拓展有力,彰显管理层布局决心。2012-2016年此项业务规模收入基本维持在2.5亿规模左右,17年此业务同增34%,为上市以来最高增速;其中,LED检测、消防检测、建筑工业化检测已成为公司新的盈利增长点。报告期落地多个并购项目(17年尚未全部并表),预期技术服务业务将贡献较大增长边际。

营收高增速,预计18年业绩弹性显现,维持“买入”评级:

减水剂区域扩张有力,检测等技术服务稳定增长;原材料环氧乙烷价格已有松动,减水剂利润弹性逐步显现;外延并购持续推进,并表增厚部分利润。上调2018-19年EPS预测至0.77元,1.08元,前值0.76元、0.96元;新增2020年EPS预测1.41元。维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨,外延进度不及预期。