宏观研究数据库:偏弱经济预期应已改善

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本提前预测为上期(2018年2月份)数据未公布前完成,由于避免了近期经济数据对情绪的影响,该预测较好地体现市场上机构经济短期前景真实看法。本预期表明,经济稳中偏弱是市场主流看法:作为经济第一增长动力的投资仍然被认为回升泛力,工业和消费也认为将呈现弱下滑态势。市场的主流预期和我们有方向性分歧,我们认为经济稳中偏升是基本格局,2018年是中国经济开始走出“底部徘徊”状态的起始之年,虽然经济增速仍没有大的回升,但经济运行质量改善,结构改善和转型升级的特征开始显现!2月份的数据实际上超出了市场的预期,对市场的偏悲观预期将会有修正。当前对经济前景的市场预期应已发生改变。

3月份CPI提前预测的中值和均值均为2.4,预测分布区间(1.6,3.0),显然市场间分歧较大;PPI提前预测的中值和均值分别为3.7和3.8,预测分布区间(3.0,4.1),分歧有较大程度缩小,表明市场对工业价格回落基本形成一致预期,但对消费品价格走势间则存在较大分歧;价格形势表现比以往更为复杂。我们认为,2月份消费价格水平的较大回升主要受基数效应影响,并不具趋势性;当前消费品和工业品价格间的差异表现,说明价格走势主要受到了供给方面的冲击,并非是需求端影响的结果,而供给方面的冲击是非周期性的——从消费价格水平的环比变动看,2018年价格整体表现偏弱,工业价格绝对水准也结束了2016-2017年间因大宗商品上涨带来的上涨趋势,进入走平阶段,未来PPI也将延续下降态势。

3月份工业增加值提前预测的中值和均值仍然分别为6.1和6.2,表明机构整体对经济信心还不是很强,对经济能否走出底部还不是很有信心。

作为经济增长第一动力的投资,市场预期回升难续,预示着机构对短期经济前景仍有担忧。但2月份投资已表现为回升,最新的市场看法应已有改变。我们仍坚持认为经济稳中偏升的态势,不会是市场看法的缓慢下降。

对于货币增长,平稳是市场共识。我们认为,“去杠杆”是个长期过程,这个过程决定了未来货币增长的长期顶,但为托底经济,货币也不会收缩过紧,未来货币增长将在一个狭窄区域内实现“刀刃”增长。货币稳中偏紧态势不变,但不会加码,为降融资成本,政策组合会着力使现有利率水平下降,货币增速会有小幅反弹。金融反哺经济是政策希望的一个导向,因此降低市场利率货币当局不会采用传统的降低基准货币利率手段,在利率调整上反而会跟随市场利率以压缩金融机构的资金运用利差;我们认为,货币当局引导利率下降的更可能手段是监管规范降低资金需求、同时保持货币数量的平稳增长。

我们坚持认为,投资仍然是第一增长动力,在政策已将 PPP作为投资“抓手”明确情况下,基建投资的增长应能冲抵房地产投资的下降,投资稳中趋升应该是大概率事件;因此我们对未来6-12个月的经济相对乐观;随着经济平稳态势日渐明显,以及企业效益的显著回升,信心恢复的机构显著增多。

经济平稳+效益改善,将带来未来股市的持续向上行情,但受货币偏紧持续、短期经济前景忧虑上升,以及周期、资源品上涨动力减弱影响,短期市场将进入犹豫期。经济效益回升成共识情况下,金融市场的调整仅是波动而已,未来股市的缓慢向上趋势将延续。即使货币紧平衡,去杠杆使得资金需求放缓,资金市场供求程度改善趋势逐渐确立,债市收益率也有着缓慢下行的趋势。