宏观利率周报:大豆加税会开启通胀之门?

大豆加税会开启通胀之门?考虑到美国大豆在中国进口农产品中的重要地位,一旦惩罚性关税措施落地,对国内物价影响有多大,是否会带来严重的通胀问题?理论上,加征关税25%将导致国内大豆价格上升6.9%-23%。中性情况下,考虑美豆价格和市场份额下降,预计国内大豆价格上涨不超过10%。从CPI的构成项来看,大豆价格对于通胀的影响主要有三个方面:1)食用油中的豆油;2)干豆类及豆制食品;3)豆粕作为饲料,影响禽畜的养殖成本。经测算,豆油途径的影响弹性约为0.25%;豆类食品途径的影响弹性约为0.4%;饲料途径的影响弹性约为0.65%。因此,如果按照中性假设,考虑到美豆价格和份额的下降,假设国内大豆价格全面上涨10%,预计CPI同比读数对应提高0.13个百分点。我们认为全年CPI中枢很难超过2.6%,市场不必过于担心大豆关税带来的通胀压力。

实体经济观察:1)下游:地产销售和土地供应双双下滑。2)中游:钢铁价格止跌返升,六大发电集团日均耗煤降幅放大。3)上游:原材料价格和库存总体下降。4)物价:食品价格总体持续下跌,水果延续上涨态势。

流动性跟踪:1)资金面:央行持续回笼资金,人民币汇率小幅走低;2)货币市场利率:大幅下降;3)同业存单:同业存单净融资额增加,发行利率涨跌不一。

债市回顾:1)一级市场:净融资有所减少,国开中标利率下降;2)二级市场:短期收益率大幅下降。

一周要闻:1)美发布对华征税清单,该清单包含大约1,300个独立关税项目,价值约500亿美元,涉及航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业。2)国务院关税税则委员会发布对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。3)国务院常务会议决定,通过五大措施进一步减少涉企收费,降低实体经济成本。4)特朗普4月6日指示美国贸易代表,考虑根据第301条款,增加对华1,000亿美元的关税。 风险提示:经济下行超预期,市场波动超预期。