新宙邦事件点评:业绩符合预期,积极拓展全球化布局

事件:

1)3月26日,公司发布年报,2017年实现营业收入18.16亿元,同比增长14.25%,归母净利润2.80亿元,同比增长9.43%,扣非后净利润2.66亿元,同比增长9.4%。

2)公司公布一季度业绩报告,预计实现归母净利润4,400-5,754万元,同比下降15%-35%。

3)公司拟建设波兰新宙邦锂离子电池材料项目,规划产能电解液40000吨,NMP5000吨,导电浆5000吨。

4)公司拟投资4.8亿元,建设惠州新宙邦三期项目,项目规划年产5万吨绿色溶剂联产2万吨乙二醇。

投资要点:

全年电解液业务实现以量补价,当前价格基本见底。公司2017年电解液业务实现营业收入9.59亿元,同比增长12.10%,根据GGII统计,2017年中国电解液产量11万吨,同比增长23.3%,预计公司2017年电解液销量约为1.8万吨,同比增长约30%,均价下降约20%,降价幅度远低于国内同行,主要是由于公司LG、三星等优质海外客户降压压力较小,定价好于国内电池厂商。公司电解液毛利率达到32.48%,同比上升0.45个百分点,规模效应和成本控制能力逐渐凸显。

公司预计一季度实现归母净利润4,400-5,754万元,同比下降15%-35%,一方面是由于公司在抢单过程中给予大客户一定程度让利,另一方面是公司非经常性损益1250万元,同比增加800万元,另有较大的汇兑损失。目前六氟磷酸锂报价13.5万元/吨,实际采购价格更低,已经接近部分生产企业的成本价,未来有望企稳回升,带动电解液价格保持稳定。

电解液全球化布局,未来将与海外客户深度合作。目前公司已经成为LG化学、三星、索尼、松下的重要供应商,公司拟投资3.6亿元建设波兰锂离子电池材料项目,项目包括年产电解液40,000吨,NMP5,000吨,导电浆5,000吨,达产后预计年均可以实现营收18亿元,净利润1.8亿元。项目选址波兰弗罗茨瓦夫市,毗邻德国和捷克,是波兰最大工业城市,目前公司现有客户LG化学、三星均已在周边设立生产基地,并已开始批量生产。德国大众等传统燃油车企也在积极准备锂电池生产,CATL董事长此前表示拟在德国、匈牙利、波兰三国中择址建厂,公司波兰项目方便未来用较低运输成本快速交付产品,同时响应客户需求,提供服务。

公司电解液配方、添加剂、新型锂盐均走在行业前列。电解液的门槛在于配方而不是生产,高镍三元的加速渗透对配方提出了更高的要求。2017年公司收购巴斯夫中国区电解液业务、专利和苏州生产基地,一方面提升了公司的产能,巴斯夫(苏州)在电解液配方和特种化学品领域拥有多项专利,通过收购完善公司在电解液领域的专利布局。2017年公司在新型负极成膜添加剂开发、高电压成膜添加剂开发、新型锂盐开发取得重大突破,得到客户认可。控股子公司瀚康化工从事电解液添加剂研发、生产和销售,2017年瀚康实现营业收入1.58亿元,同比增长32%,净利润2,706万元,同比基本持平。公司现有新型锂盐LiFSI产能200吨/年,研发进度和产量上均处于行业前列地位,“新型锂盐、添加剂、锂电池电解液”纵深布局优势将逐步显现。

传统电容器化学品业务高增长,半导体化学品发展迅猛。公司现有电容器化学品产能5万吨,2017年电容器化学品实现收入4.74亿元,同比增长27%,毛利率达到36.41%,同比下降1.47个百分点。铝电容在经历了五年低谷后,下游市场回暖带来需求提升,同时环保监管趋严,中小厂商关停,公司市场份额提升。2017年公司半导体化学品实现收入6,943万元,同比增长178%,毛利率达到12.92%,目前产线依然是中试线,惠州二期23,650吨半导体化学品产能将在2018年逐步达产,未来毛利率将有较大幅度提升,目前已经开拓华鑫光电、台积电等客户,未来将向台积电批量供货。

入股永晶科技完善氟化学品产业布局。2017年公司有机氟化学品业务实现收入2.75亿元,同比下降10%,主要是客户库存调整导致采购量下降,毛利率达到51.15%,同比下降9.4个百分点,主要是由于环保监管带来六氟丙烯价格上涨较多。2017年5月,公司以0.98亿元增资入股永晶科技,持有25%股权。永晶科技产品属于氟化学品的重要原材料,在服务于半导体行业的高纯化学品和TFT液晶材料方面具有核心技术优势,产业链布局进一步完善。

盈利预测和投资评级:目前六氟磷酸锂已经接近部分公司成本线,未来有望企稳回升,带动电解液价格保持稳定。我们看好公司:1)客户结构优质,海外龙头客户降价压力较小;2)拟在波兰建厂,完善全球化布局,和海外龙头深度合作,产能扩张带来成本优势。3)电解液配方、添加剂、新型锂盐走在行业前列,纵深布局优势将逐步显现;4)未来半导体化学品放量,进入龙头厂商供应体系。预计2018-2020年的EPS分别为0.88元,1.09元,1.36元,对应的PE分别为24倍,19倍,16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险;汇率风险;安全与环保风险;海外项目进展不达预期风险;公司相关业务新客户拓展的不确定性;公司新增产能释放进度低于预期的风险。