非银金融行业周报:CDR点燃创新预期,看好科技金融&券商

事件:本周五国务院转发证监会“关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见”,内容包括试点对象、选取标准、发行条件、审核机制等。

CDR进展超预期,关注创业板业绩高增长的优质科技金融股。我们认为,本次创新企业境内上市加速超预期,充分表明监管层鼓励新经济以及将海外优质创新企业带回A股的决心。投资角度,新经济催化下创业板及成长股关注度大幅提升,我们看好兼具业绩高增长预期+股价弹性较大的科技金融优质个股,推荐东方财富(券商经纪市占率持续提升、一季报预增170%~200%),关注赢时胜(一季报预增60%~80%)。

券商股权管理新规提升牌照价值,持牌型科技金融平台更稀缺。证监会本周就《证券公司股权管理规定》公开征求意见,对券商股东资质设置多重要求,例如控股股东(持股51%以上)净资产不低于1000亿、单个非金融企业实际控股权不得超过1/3等。我们认为,新规再度收紧券商股东监管,牌照价值提升,同时互联网企业未来基本无望控股券商,已取得牌照的科技金融平台价值提升,例如拥有全资券商的东方财富、参股东亚前海证券(持股比例26.1%)的银之杰。

风险提示:1)CDR政策推进不及预期;2)相关个股业绩不及预期。

证券行业连续两年业绩下滑后基本面与估值触底,我们判断当前行业最大机遇源于直接融资比重的提升和建立多层次资本市场,预计龙头将从三方面受益:

1)业务层面,CDR虽业务体量有限(目前仅个别企业满足试点要求),但见微知著,预计未来券商投行及直投等业务在资本市场扩容进程中将迎来更多机遇(诸如IPO保持快节奏、国企改革及新经济带动的并购重组等)。

2)创新角度,2016年以来行业从严监管,创新受限压制估值,但2017年末以来政策环境明显边际改善(资本市场的长期发展依赖创新),例如本次CDR快速推进。我们认为,创新稳中有进是行业目前新环境,一方面带动增量创新业务,一方面消除估值压制因素。

3)市场格局角度,严监管下行业集中度明显提升,同时龙头券商业绩稳健性显著优于中小券商(2017年中信、中金、广发、海通等券商业绩均逆势增长)。未来,传统业务集中度预计继续提升,创新业务龙头拥有先发优势和领先技术,监管角度大型券商资本雄厚、风控稳健,因此我们认为当前低估值时点是布局券商龙头的最佳时机。

投资建议:个股重点推荐中金公司(利润创新高,中短期投行、投资等业务驱动业绩增长,长期看好财富管理龙头券商前景)、中信证券(行业龙头在重资本业务、机构业务及国际化业务方面均优势显著,未来强者更强)。

风险提示:1)市场成交量持续下滑;2)监管趋紧抑制创新。