宇通客车2017年报点评:新能源补贴退坡,经营业绩短期下滑

新能源汽车补贴退坡,经营业绩短期承压受新能源汽车补贴政策退坡的影响,公司经营业绩受到一定的影响。报告期内公司客车销量67268辆,同比下降5.2%,新能源客车销量24865辆,同比下降7.4%。销量的下滑和补贴的退坡导致营收和利润都有一定程度的下滑,2017年公司营业收入332.22亿元,同比下降7.3%,实现归属于上市公司股东净利润31.29亿元,同比下降22.6%。此外新能源补贴资金延期导致公司相关费用增加,对公司的资金和应收账款计提都产生了重大影响,2017年公司利息支出3.33亿元,比上年同期增加2.45亿元,同比增长279.34%;应收账款坏账准备计提5.07亿元,同比增长40.44%。公司全年销售毛利率为26.3%,同比下降1.5个百分点。三项费用率合计14.7%,同比增长0.7个百分点。

Q4价格调整战略抢占市场2017年Q4单季度,公司实现营业收入142.27亿元,同比增长0.3%;实现归属于上市公司股东净利润12.27亿元,同比下降30.6%。Q4毛利率为27.2%(同比-3.9pct),三项费用率合计15.9%(同比-0.1pct)。面对18年补贴持续退坡预期,行业年底抢装现象严重,四季度公司调整价格策略,导致单季度毛利率下滑,Q4归母净利润相较去年同期出现较大的滑落,下降幅度超过30%。

市场份额持续提升,龙头效应显著公司产品主要覆盖大中型客车市场,总体市场占有率35.4%,比去年同期提升2.9个百分点。其中公司大型车市场占有率为28.8%,提升2.9个百分点;中型车市场占有率为44.2%,提升4.9个百分点。面对补贴退坡等政策影响,行业分化情况较为明显,公司整体情况明显好于行业平均,作为行业龙头持续提升市场份额。

18年收入目标340亿,补贴新政扶优扶强利好公司公司公布2018年收入计划为340亿,同比增长2.3%。面对补贴新政中对于长续航、高能量密度电池产品的扶持,公司作为技术优势明显的龙头企业将收益,在行业的地位有望进一步巩固。此外,海外新能源市场方面,公司已经和欧洲五大运营商建立了合作和供应的关系,海外市场对于新能源客车的需求持续提升,未来对于公司业绩会有一个助推作用。长期,我们看好公司的技术优势和行业龙头地位,海内外增长动力强劲。

盈利预测和投资评级:维持增持评级下调公司2018/2019/2020年EPS为1.64/1.84/2.00元,对应当前股价PE分别为13/12/11倍,由于受到国补发放推迟和补贴持续退坡的影响,公司短期业绩承压,但市占率仍在持续提升,龙头地位更加显著,长期成长空间进一步打开,维持增持评级。

风险提示:新能源客车销量不及预期;新能源补贴发放时间不及预期;客户终端提价情况不及预期;海外新能源客车市场拓展不及预期。