宇通客车:龙头地位稳固,技术优势凸显

表现优于行业,龙头地位稳固。2017年,受到新能源汽车补贴政策影响,公司主要产品大中型客车需求大幅下降,但公司的龙头地位仍然稳固。从销量看,全国大中型客车销量为167588辆(同比下降13.9%),大中型新能源客车销量为85484(同比下降19.53%),公司大中型客车销量为59396辆(同比下降6.23%),稳居行业第一,大中型新能源客车24230辆(同比下降8.49%),公司表现均优于行业。从市占率看,公司大中型客车的市占率达35.4%,较2016年增加2.9个百分点。

新能源汽车补贴政策调整,技术优势凸显。根据2018年的新能源汽车补贴政策,新能源汽车补贴政策的逐渐退坡、技术门槛要求不断提升的趋势进一步凸显。从技术投入看,公司的研发投入一直居于行业高位,回顾过去三年的数据,2015-2017年公司研发投入分别为12.29亿元、14.58亿元、15.00亿元,占营业收入的比例分别为3.94%、4.07%、4.51%,研发投入和占比都逐年提升。从研发成果来看,公司已经取得了多项技术专利,且在节能与新能源客车高效动力系统、动力电池集成与管理、整车控制与节能等方面都取得了重大突破。随着政策向新能源汽车向高技术要求倾斜,公司的技术优势会助力公司的市占率进一步提升。

积极布局海外业务,公司增量可期。公司通过多渠道覆盖、本土化合作和授权服务站点等方式积极布局海外业务,还通过与康明斯、采埃孚、美驰等多家世界知名汽车总成供应商签订联合服务协议等方式保障海外客户需求。目前,公司2017年海外销售营收为42.23亿元,占营业收入的12.71%,较2016年提升1.21个百分点。随着公司海外业务的逐渐深入,海外业务有望持续为公司贡献增量,助力公司业绩进一步提升。

投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为1.81\1.99\2.02,对应公司4月3日收盘价21.33元,2018-2020年PE分别为11.8\10.7\10.6,给予“增持”评级。

存在风险

汇率风险;新能源汽车行业景气度不及预期;行业政策大幅调整。