桐昆股份一季度业绩预告点评:淡季不淡,一季度业绩超预期

3月31日公司发布2018年一季度业绩预告,预计2018年一季度实现归母净利润4.83亿~5.2亿元,同比增长50.2%~61.7%。本次业绩大幅增长主要是受益于涤纶长丝和PTA单位产品盈利能力提升,以及公司新建涤纶长丝及嘉兴石化PTA二期项目投产,产销量同比大幅增加。

投资要点。

涤纶长丝价差有所缩小,产销量同比大幅增长。

2018年一季度涤纶长丝主流产品POY/FDY/DTY市场均价分别为8850元、9312元、10302元/吨,同比分别上涨229元、345元、72元/吨,环比分别上涨76元、152元、-2.4元/吨,由于原材料PTA和MEG价格上涨,涤纶长丝加权价差同比和环比分别缩小191元和277元/吨。一季度为涤纶长丝传统淡季,2017年一季度公司POY+FDY+DTY产销量分别为89万和70万吨,2017年4月和8月公司50万吨/年涤纶长丝POY产能投产,2018年一季度公司新增50万吨/年涤纶长丝产能投产,同时下游需求持续增加,带动2018年一季度公司涤纶长丝产销量大幅增长。

PTA盈利能力明显增强,助推总体效益大幅提升。

2018年一季度PTA市场均价5709元/吨,同比和环比分别上涨394元和303元/吨,价差同比和环比分别扩大388元和28元/吨,PTA盈利能力同比大幅提升。公司新建220万吨PTA产能于2018年12月底试生产,现拥有PTA总产能400万吨/年,满产后单吨PTA制造成本有望降低150元以上。目前公司PTA产能实现完全自给,PTA盈利状况大幅改善助推公司一季度总体效益大幅提升。

扩建涤纶长丝产能,积极推进全产业链布局。

截至2017年底,公司拥有涤纶长丝产能460万吨/年,国内市场占有率接近14%,全球占比超过9%,2018~2019年公司计划新建200万吨/年涤纶长丝产能,有助于公司行业龙头地位的进一步巩固。公司参股浙石化20%股权,随着浙石化项目的逐步投产,公司将实现“炼油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,同时公司控股股东正积极布局煤制乙二醇项目,未来产业链一体化优势将更加明显,有助公司整体盈利水平的提升。

盈利预测及估值。

暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润为23.9亿、28.9亿、31.8亿元,同比增长35.5%、21%、10.2%,对应EPS为1.8、2.2、2.4元,当前股价对应PE为12、10和9倍,维持“增持”评级。