闰土股份:染料行业景气持续,公司业绩增长符合预期

染料行业景气,公司业绩增长符合预期:

受环保高压影响,染料行业中小产能退出,染料行业集中度进一步提升。分散染料目前成交价4.5-5.0万元/吨,较17年最低2.3万元/吨上涨约100%,活性染料价格也由最低2.5万元/吨上涨至3.1万元/吨。受益于产品价格上涨,公司业绩同比增长87.58%-120.09%,基本符合预期。

寡头格局下,染料价格将保持强势,公司业绩仍有向上弹性:

染料行业前三大企业浙江龙盛、闰土股份、吉化集团约占70%-75%市场份额,形成寡头格局。染料下游印染行业集中度较低,且染料成本占比仅15%-20%,染料行业龙头公司掌握议价权。环保趋严,部分中小企业被关停,染料价格将保持强势。同时染料中间体也受到影响,公司全产业链优势凸显。

公司拥有分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,并配套有2万吨H酸及对位脂(其中1万吨技改项目预计年内完成)。未来分散染料价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚7991万元;活性染料价格每上涨1000元/吨,公司业绩增厚4359万元。

继续看好染料价格上涨带来的公司业绩提升,维持“强烈推荐”评级:

公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完整产业链,未来将持续受益于染料行业的供需改善;16万吨烧碱,9万吨双氧水,5万吨保险粉等其他化工原料业务盈利稳定;我们预计公司17-19年EPS分别为1.23、2.15和2.48元,当前股价对应17-19年PE分别为17、10和9倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:染料价格大幅下降。