龙蟒佰利:分红超预期,龙头溢价持续

事件:公司发布年报,报告期内实现营业收入103.53亿,同比增长147.45%;实现归母净利润25.02亿,同比增长466.02%;经营性现金流23.68亿,同比增长447.81%。此外,公司公告利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利5.5元(含税)。

高分红率持续,股息率惊艳。2017年全年公司完成现金分红金额(含税)供给21.17亿元,分红率高达84.6%,公司近3年的分红率均在64%以上。按照当前收盘价计算,公司的股息率高达5.7%,股息率较高。

2018年钛白粉价格中枢有望持续上移。2018年钛白粉供需格局将持续优化,钛白粉价格中枢有望持续上移。供给端:2018年钛白粉新增产能为10万吨,产能增速有限。且长期来看,硫酸法新增装置受环保限制,氯化法还有待进一步技术突破,扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中,供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端:需求有望持续向好。内需方面,2018年房地产因地调控,一线上海地区房企预售证开始发放,部分二线房地产调控已开启边际松动,且三四五线棚改货币化力度不减,房地产销售面积较2017年预计有所下滑但仍有望维持在较高水平,从而带动钛白粉需求持续强劲。再者,海外需求向好,叠加国外钛白粉巨头提价,出口有望持续向好。2018年2月我国钛白粉出口7.01吨,同比增长34.51%,环比增长1.51%。2018年1-2月总共出口13.9吨,同比增长24.93%。2018年1-2月净出口9.0万吨,相较于去年同期增加1.5万吨,超出我们预期,印证海外需求持续向好。

产业链一体化更加完整,龙头溢价持续。公司目前具备56万吨/年钛白粉产能,且目前正有20万吨氯化法扩产项目在建,全国绝对龙头。从全球角度来看,氯化法是钛白粉主流工艺,基本由国外企业垄断,随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产,公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力,核心资产价值越发凸显。公司持续加码上游钛资源,原材料自给率有望进一步提升。公司目前已拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源,拥有78万吨钛精矿产能,原材料供应稳定, 当前原材料自给率接近6成,具有全产业优势。收购之后,公司对于上游钛资源把控能力将得到进一步增强,原材料自给率有望进一步提高。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.47元、1.74元和1.90元,对应动态PE 分别为13倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。

风险提示:钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。