食品饮料行业周报2018第13期:云未动心在动,估值回落布局龙头

3月26日-30日,食品饮料板块下跌1.4%,跑输沪深300约1.3pct,其中其他酒类(10.2%)、啤酒(6.9%)、食品综合(3.9%)子行业表现较好。茅台年报预收款下滑引发市场担忧,带动白酒整体下行(-3.2%)。本周市场TMT、军工等板块涨幅居前,消费、金融类整体走弱。食品饮料股价波动更多是由市场风格变化导致,基本面未有变化,仍处趋势向上阶段:白酒茅台稳价带动行业可持续发展;次高端信心足业绩持续高成长;乳制品景气周期向上,竞争趋缓助推利润释放;调味品需求稳健,抗通胀最佳行业。食品饮料行至季末,经过调整后,多数蓝筹估值已在合理区间,如茅台、伊利18年PE在20倍左右,已具有较强安全边际,投资价值显现。建议降低预期收益率,积极布局有业绩、低估值的白马或细分子行业龙头。

投资组合:优选业绩高、估值低标的。建议配置贵州茅台、伊利股份、中炬高新、桃李面包。

(1)贵州茅台:4Q17业绩略超预期,系列酒增长较好。预收款下降,主因打款模式发生变化(提前一月打款时间缩短至提前一周),无须过度解读。1Q18业绩增长确定,全年来看,出厂价提升叠加渠道动销,业绩大概率超过计划增速,若考虑预收款确认,仍有超预期可能。

(2)伊利股份:蒙牛17年报显示全年营收12%增长,乳制品行业仍处景气周期向上阶段。渠道调研了解1Q18任务完成率超100%,估计营收增速约20%,大概率开门红。蒙牛竞争趋于理性,在原奶供给弱平衡背景下,行业价格战趋缓,竞争环境不断优化,利于企业利润释放。

(3)中炬高新:厨邦仍处成长时期,品类拓展+全国扩张+渠道完善,预计18年收入15%;产线效率提升仍可推升毛利率水平,预计利润增速30%+。

(4)桃李面包:宾保计划收购曼可顿,短保面包竞争格局或有变化,桃李护城河坚固、优势领先,龙头地位难以改变。低基数下1Q18高增长可期,长期全国扩张跑马圈地不断积累优势,具备持续成长性。

个股调研更新:

(1)茅台:节后批价下行,1500-1600,淡季成交量下降。

(2)五粮液:批价810-820,库存偏低。

(3)伊利:草根调研,春节动销顺畅,全国1-2月任务完成率超100%,同比增速20%以上,渠道库存处于正常水平。

重大事项点评:茅台发文,针对经销商三种行业予以重罚:

(1)将产品抵押、借贷、融资、转售;

(2)产品做为期货出售;

(3)其他因诉讼或债务股权纠纷对公司带来影响的行为。茅台市场管理更加精细化,糖酒会期间定调全年稳价的主线,此举在于进一步规范市场,延续价格管理思路,利于公司及行业可持续发展。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。