厦门钨业:“钨”+“三元材料”双轮驱动,助力业绩持续提升

钨产品产销两旺,板块盈利大幅提升。报告期内,由于全球经济逐步回暖,钨下游产品需求持续提升,同时受国家供给侧改革等政策的影响,供给端整体呈略微偏紧态势,致使钨精矿价格持续稳定上升。公司目前拥有较为完整的钨产业链,受益行业景气度提升,各类钨产品产销量均有所突破。2017年公司共销售ATP1.68万吨,同比增长13.64%,创历史新高,此外钨粉末产品及硬质合金也较上年同期分别增长35.68%和51.73%。公司钨产品量价齐升带动钨钼有色金属板块营业收入达到68.87亿元,同比大增49.96%,板块毛利率也较上年提升4.61个百分点,达到29.92%。

电池材料业务发展迅速,未来有望继续壮大。2017年我国动力电池市场规模迅速扩张,据高工锂电统计,全年出货量高达44.5GWh。在此背景下电池材料行业继续高歌猛进,公司锂电材料也实现产销两旺,全年锂离子材料生产量为1.92万吨,同比增长31.47%;销售量1,73万吨,同比增长28.51%。报告期内公司电池材料业务营收高达40.81亿元,体量已超过稀土业务成为公司第二大业务板块。随着新能源汽车和消费电子的快速发展,公司电池材料业务盈利能力有望进一步提升。

产业结构持续升级。报告期内,公司持续优化产业结构,积极发展盈利前景好的产品,包括新增60万件整体刀具产线、新增年产1,000吨硬质合金棒材生产线、扩产3,000吨磁性材料生产线以及新建三明年产6,000吨三元正极材料生产线等。而对竞争力稍弱且处于长期亏损状态的生产线采取果断关停措施,例如赣州虹飞钨绞丝加热子、成都虹波粗钨丝等生产线。未来随着新建项目的不断投产以及产业结构的优化升级,公司综合竞争力将稳步提升。

看好钨、稀土价格走势。自2016年下半年以来,黑色和有色商品价格回暖,企业盈利回升,设备支出有望继续回升,则对钨的需求形成支撑。当前钨价格逐渐步入合理区间,钨精矿供给有限而需求稳定将对钨价存在一定支撑,下行空间较小。稀土行业通过专项督查以及产能整合,将从源头打击黑稀土的开采,对供给形成严格控制,稀土行业低迷或已见底,稀土价格在多重政策利好下将迎来中长期修复行情。

盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.79元、1.00元、1.11元,维持“增持”评级。

风险因素:产品价格波动;安全和环保问题导致停产;房地产结算晚于预期;电池材料销售不及预期;全球经济增速继续回落。