广联达:转云效果明显,BIM开始发力

考虑预收款,实际业绩增长达38%。

2017年营收23.57亿元,增15.6%;净利润4.72亿元,增11.6%。2017年公司毛利率93.07%,净利润率21.12%,与2016年基本持平。2017年末,公司预收账款1.78亿元,增1.52亿元。将2017年因转云计入预收账款的1.3亿元预收账款加回到营业收入,2017年营收增长22%。再将此1.3元预收款按照原有业务模式换算成净利润1.3*94%(毛利率)*90%(扣税)=1.1亿元,将1.1亿加回后2017净利润预计5.82亿净利润,增长38%。

经营现金流净额远超净利润。

2017年公司经营活动产生的现金流量净额5.95亿元,远超净利润4.72亿元。

公司的净利润质量相当好。

继续保持研发高投入。

2017年公司研发投入6.59亿元,同比增31.74%,占营业收入28.18%。研发支持90.72%当期费用化。2015~2017年研发支出分别为3.92亿元、4.61亿元、6.59亿元。研发人员2003人,增长18.455,研发人员占比38.52%。

预收增572.9%转云服务效果显著,转云过程中费用率降低。

公司推进转型云服务试点,用户转换率持续提升。试点地区商业模式逐步由产品销售转向提供服务,相关收入由一次性确认转变为按服务期间分期确认,报告期末预收款项余额达1.78亿元,同比增加572.88%。

2017年管理费用增长14.34%,销售费用6.82亿元,同比增加1.78%,显著低于营业收入实际增长率22%。

盈利预测与投资建议。

我们预计2018~2020年营业收入分别为29.09/37.22/49.53亿元,分别同比增长23.4%/28.0%/33.1%。2018~2020年净利润分别为5.50/6.66/8.35亿元,分别同比增长16.5%/21.1%/25.4%。2018~2020年每股收益0.49/0.60/0.75元,对应市盈率分别为52.5/43.3/34.6倍。维持买入评级。