华夏幸福:盈利能力亮眼,融资结构得改善

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公司披露2017年度报告,公司实现营业收入596.4亿元,同比增长10.8%;买现归母净利润87.8亿元,同比增长35.26%。受益于产业发展服务收入占比的提高和高毛利地产项目的结转,公司的毛利率较16年提升近15个百分点,达到47.9%。

销售稳健增长,异地复制初见成效。公司实现销售额1522.12亿元,较上年同期增长26.50%。其中,产业新城业务园区结算收入额299.12亿元,房地产业务签约销售额1200.51亿元。公司的异地复制初见成效,京津冀以外区域销售额占比从上一年的7%大幅提升至23%。聚焦核心都市群布局也有助于公司发展能够加快推进。

产业发展强劲增长。2017年,公司新增入园企业635家,新增签约投资额1650.6亿。新增结算为产业发展服务收入的落地投资额545.2亿元,为公司新增产业服务收入230.9亿元。公司不断完善产业发展模式,巩固产业“护城河”。

融资结构得改善,融资成本可控。公司拓展多元化的融资渠道,并获得大公国际AAA的主体评级。2017年,公司融资加权平均利息率为5.98%,较2016年下降近1个百分点。融资结构来看,81.6%由银行贷款和债券构成,较2016年提升了约6.4个百分点。公司融资结构得到进一步改善,抵御财务风险的能力得到增强。

全面开放合作。2017年11月,公司成立中国产业新城基金,首次引入合作方直接参与公司产业新城业务。2018年2月,公司子公司与旭辉集团股份有限公司子公司在嘉善区域内联合竞得两块土地。合作共赢,优势互补,有助于提高公司的产品竞争力,加快规模提升速度。

维持“买入”评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为3.94元、5.23元和6.45元。当前股价对应2018、2019和2020年PE分别为8.33倍、6.28倍和5.09倍。

风险提示:产业服务业务结算不及时;行业政策调控持续收紧。