宋城演艺:业绩增长印证内生动力,新项目有望贡献新增速

业绩稳步发展,增长符合预期。17年实现营收30.24亿元(+14.36%),其中现场演艺营收15.00亿元(+9.42%),互联网演艺12.40亿元(+13.75%),旅游服务业2.84亿元(+54.86%)。17Q4单季营收7.10亿元(+4.91%)。

杭州宋城:抓住后G20时代红利,创新发展助业绩新高。抓住后G20时代的黄金时期推出多种创新活动,游客量和营收不断突破新高,创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的历史新纪录,团散比再次刷新,散客量同比增长34%。17年杭州宋城实现营收8.42亿元(+22.43%),毛利率73.65%(+3.54pct)。

三亚千古情:市场环境改善,营销渠道拓展,小容量释放高产能。在三亚市场环境提升的同时,充分利用线上下营销渠道,借鉴杭州宋城成功经验推出“我回丝路”穿越活动,带动景区各项指标增长,散客比例为公司内最优。17年三亚宋城实现营收3.40亿元(+10.57%),毛利率76.37%(+1.43pct)。

丽江千古情:环境整治下实现逆势增长,服务提升、长期良性发展可期。丽江旅游秩序整顿,整体游客减少,17年丽江宋城实现营收2.27亿元(+2.10%),毛利率70.54%(-2.33pct),业绩逆势增长;公司以提升服务品质为抓手,加强景区整改和维护以确保服务品质,有望在旅游环境优化的长期红利下良性增长。

九寨千古情:受地震影响业绩大幅下滑,18年有望恢复。8月受地震影响后暂停营业,实现营收0.91亿元(-39.32%),占总营收3%(-2.64pct),影响不大;九寨沟已于3月逐步恢复开放,18年有望逐步消除地震影响。

轻资产模式:首个项目落地,品牌输出能力得到验证。公司首个轻资产项目宁乡宋城炭河古城开业,《炭河千古情》半年演出近500场,游客量超200万人次,炭河17年确认约1.25亿收入,并有望持续取得可观的管理费。17年设计策划费总收入1.50亿元(+22.41%),轻资产模式步入收获期。

线上演艺:六间房实现平稳增长,并购北京灵动布局手游业务。六间房全年收入12.4亿元(+13.75%),其中17年并表的灵动时空贡献收入5637万元,剔除并表影响后内生增速8.58%,实现平稳增长。六间房全年实现净利润2.89亿(+23%),其中灵动时空净利润3696万元,剔除并表影响后六间房利润增速7.33%。

研发投入夯实发展基础,期间费用基本平稳。三大期间费用率18.1%(+0.7pct)。管理费用2.12亿元(+25.2%),由于:1)藏迷于九寨千古情地震停业期间营业成本调整至管理费用;2)研发支出增加,2017年研发人员达307人(+11%),研发支出达到5289万元(+21%),主要为千古情系列演出、宋城旅游、六间房(含灵动时空)的研发投入,为公司异地复制打下扎实的基础。销售费用3.25亿(+17.6%),主要由于六间房营销费用增加导致。财务费用0.12亿(-13.96%),主要受益于公司借款费用减少。

经营效益提升,利润增长符合预期。17年实现营业利润13.46亿元(+17.25%),归母净利10.68亿元(+18.32%),扣非归母净利11.07亿元(+24.77%)。17年公司毛利率达63.2%(+1.6pct),净利率达35.4%(+0.8pct)。17Q4单季营业利润2.08亿元(+18.40%),归母净利1.50亿元(+8.08%),扣非归母净利1.84亿元(+37.31%)。

现场演艺业务不断创新,市占率持续攀升。17年签约西塘·中国演艺小镇项目,深度拓展特色演艺小镇模式;旗下各大景区市占率提高,渠道散客化、散客电商化,品牌影响力提升;全年千古情系列演出达8000余场,观众超过3500万人次。18年自营项目漓江千古情有望开业迎客,现场演艺业务市占率有望继续攀升。

轻资产模式复制快、风险低、弹性强,在手订单增速可观。除宋城炭河古城开业外,17年岭南千古情、明月千古情和黄帝千古情等项目相继签约,在手订单超10亿元,策划、设计、节目费的预收账款达4.75亿元,同比增长4.35亿元。18年明月千古情有望开业,进一步验证品牌输出实力,驱动盈利提升。

拓展业务形态,形成线上下协同,泛娱乐增长驱动收入多元化。

六间房打造移动、PC联动,活跃用户保持良性增长。报告期内六间房签约主播人数超过29万(+32%);月均页面浏览量超过7.03亿元(+6%);注册用户超过5920万(+18.4%);月活用户达5621万(+41%),其中网页端月活4512万,移动端月活1109万,移动端打造初现成效;日演艺直播总时长超6万小时;随着用户人群的扩大,月人均ARPU值微降至674元(-1%)。

并购灵动时空,布局手游产业,谋求长期协同。灵动时空打早手游明星产品《最无双》,数周位于应用商店付费榜前列,项目总流水超过9000万元;18年,自研和代理齐头并进,有望创造新增长。

线上下打造女团,多元布局泛娱乐。线上打造虚拟偶像安菟女团,进行偶像泛娱乐IP产业布局,歌曲播放量突破2000万;线下打造树屋女孩演艺女团,率先推出国风定位,粉丝经济效应初显。

春节景区火爆,18Q1有望超预期,18年新项目落地有望显著增厚业绩。春节期间,公司旗下各大景区举办了穿越主题“我回”系列活动,业绩表现亮眼,为全年内生增长奠基:1)杭州宋城景区年初三单日演出15场,接待9.55万人次,营收创历史新高;2)三亚千古情景区春节假期总共接待游客逾30万人次,位列三亚八大主流景区第二位,年初四接待游客5.38万人次创下开业以来接待新纪录。此外,新项目(1个自有项目,1个轻资产项目)的开业有望显著增厚18年业绩。

盈利预测:持续看好现场演艺业务的良性复制、轻资产品牌输出带来的业绩弹性,以及线上下协同的多元化发展,预计18-20年归属净利润为13.45、15.92、18.50亿元,同比增速为26%、18%、16%,EPS为0.93、1.10、1.27元,对应PE为22、19、16倍,维持“买入”评级。

风险提示:可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期的风险;六间房业绩不达预期的风险。