隆基股份:产业链向下拓展顺利,单晶龙头地位进一步稳固

隆基股份发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入163.62亿,同比增长41.90%;实现归属于上市公司股东的净利润35.64亿元,同比增长130.38%;加权平均净资产收益率达30.14%。

投资要点:

单晶替代叠加装机量快速增长。

2017年全球光伏行业装机量继续保持强劲增长态势,新增装机量达到102GW,同比增长超过37%;国内新增装机量达到53GW,同比增长53.6%。与此同时,单晶产品的市场占有率继续提升:根据PVInfoLink机构统计,国内单晶市占率由27%提升至36%,全球单晶市场占比由19%提升至27%。在庞大的市场需求下,公司业绩再次实现快速增长,其中营收同比增长41.9%,净利润同比增长130.4%,超额收益显著。

产品向下游延伸顺利。

2017年公司实现单晶硅片出货21.97亿片,其中对外销售11.26亿片,自用10.71亿片,单晶硅片产销率达到99.57%;2017年实现单晶电池组件出货4,702MW,实现国内组件出货排名第一,其中单晶组件对外销售3,508MW,自用942MW,单晶组件产销率达到98.20%,单晶电池对外销售252MW,均超额完成了全年目标。盈利能力方面,2017年单晶硅片与单晶组件毛利率分别达32.71%与30.70%,同比提升4.55PCT与3.50PCT。

产能建设项目加速投产,龙头地位进一步稳固。

为缓解行业单晶产能供给偏紧的状况,公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放。截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%。未来公司将继续稳步扩大单晶硅片产能,力争2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。

2018年,公司经营目标为单晶硅片出货量目标40亿片(含自用),电池、组件出货量目标7.5GW;自投电站开发并网量600MW;目标实现营业收入245亿元,三费费率同比持平。我们认为,随着国内分布式光伏市场的崛起与领跑者基地的逐期建设,市场对高效单晶产品的需求仍将增长,公司新产能有望逐步投产并消化,推动业绩持续增长。

维持“强烈推荐”评级。

我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入264.81/361.56/409.53亿元,实现净利润41.87/55.92/67.72亿元,对应PE分别为16/12/10倍。考虑到未来单晶替代多晶的趋势持续,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,维持“强烈推荐”评级。