杰瑞股份深度报告:行业复苏+转型升级,业绩拐点显现

油价中枢上行,民营油服大有可为。2017年以来,油价中枢持续上涨,全球油公司业绩开始出现好转,壳牌2017年扣非归母净利润同比增长183.65%,中海油2017年上半年扣非归母净利润同比增长309.42%。我们预计2018年布伦特原油中枢有望上行至67美元/桶,同比增长24.2%,将直接带动全球油公司业绩的持续改善,油公司资本开支提升具备了良好的业绩基础。2017年全球油气勘探开发投资规模预计约为4045亿美元,同比增长7.3%,油服行业市场空间广阔;中国民营油服企业有望凭借灵活的体制及成本优势,进一步扩大全球市场份额。

一体化+国际化战略持续推进,转型升级蓄势待发。公司依托在压裂设备及部件领域积累的核心优势,逐步向油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商转型。同时抓住国外更广阔的市场空间,加大全球化布局,海外营收占比由2016年的45.11%提升到2017上半年的54.84%。2017年上半年公司新增订单20.27亿元,同比增长43.96%,一体化战略转型升级成效开始显现。由于布局的工程产品线还没有足够的收入来覆盖成本,拖累了公司业绩。我们认为公司正逐步走出转型阵痛期,2018-2019年业绩将会大幅改善。

以奋斗者为本,上下一心有望再创辉煌。公司以奋斗者为本,核心价值观为“以客户为中心,以奋斗者为本,自我批判、勇争第一”,通过持续推进员工持股计划落到实处。截止2018年2月1日,公司共完成三期员工持股计划,持股总额达6.35亿元,均价27.4元/股,员工和公司利益充分绑定。另一方面,公司为应对行业低迷期,在控制总人数的基础上,逆势增加销售人员,加快海外市场培育,有望贡献业绩增量。

维持“买入”评级。全球油公司增加资本开支将是大概率事件,公司在业务结构上进行积极转型升级,在激励机制上持续推进员工持股计划,具备行业与公司层面双重催化,业绩有望大幅改善。预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.68、2.09、4.99亿元,对应的EPS分别为0.07、0.22、0.52元/股,按照最新股价计算,对应的PE分别为211、69、29倍。PB分别为1.82、1.78、1.69倍。目前PB估值水平处于历史低位,具备较强的安全边际,同时考虑到目前油价正处于上升通道,公司业绩拐点凸显,故维持“买入”评级。